Недельная инфляция: несколько ускорилась

Индекс цен с 6 по 11 ноября (за 6 дней) вырос на 0.30%

i) соответствует 0.21% н/н с.к.* | 12% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, осталась на уровне 8.5% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за 6 дней и за исключением 2022 г.) для этой недели составляет 0.15%, целевая – 0.11% н/н

iv) выше наших ожиданий в +(0.18 – 0.25)% н/н

⚖️Метрики базовой инфляции выросли с прошлой недели:

i) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов – до 0.15% с 0.13% н/н с.к.

ii) медианная инфляция – до 0.13% с 0.12% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, – до 64% c 59%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 83% с 78%

🥒🛩Почти половина вклада (~0.1 пп с.к. из 0.21% н/н с.к.) в ИПЦ на неделе пришлась на 2 самые волатильные категории: плодоовощи и авиаперелеты

🥙Темпы роста индексов цен на продовольственные остаются значительными

🎯Наш прогноз на ноябрь: +1% м/м | 8.4% г/г, что соответствует ~8% SAAR

* с.к. = с сезонной коррекцией и поправкой на количество дней

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• Узнаем, что в ноябре произошло с инфляционными ожиданиями населения и ценовыми ожиданиями предприятий

• Эльвира Набиуллина представит Основные направления денежно-кредитной политики на пленарном заседании Госдумы

• Росстат отчитается о ценах производителей в октябре и инфляции с 12 по 18 ноября (ждем +(0.29–0.36)% н/н)

• В Бразилии пройдет саммит G20

⏪Новости макро прошлой недели

• В октябре картина инфляции принципиально не изменилась. По нашим оценкам, текущие темпы были близки к 9% SAAR – оценка ЦБ будет опубликована на этой неделе

• Текущие темпы роста ВВП в 3к24 ускорились – по нашим предварительным оценкам, они превысили 3% SAAR против 2–2.5% SAAR в 2к24. Годовая динамика была равна 3.1% г/г

📊IMOEX за неделю вырос на 0.2%, курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 99.9971 и 13.8

@xtxixty

Региональная инфляция в октябре

Итак, текущие темпы инфляции по России в целом, по оценкам ЦБ, в октябре составили 8.2% SAAR* после 9.9% SAAR в сентябре

❔Что произошло в регионах?

• По нашим оценкам, текущие темпы инфляции ускорились в 58 субъектах, замедлились – в 27 субъектах

• В результате ниже целевых 4% текущая инфляция была только в 8 регионах

🔥"Горячее" всего было в Магаданской области (27% SAAR) – здесь сократилось предложение топлива, спрос на авиаперелеты вырос из-за активного привлечения рабочей силы из других регионов, высоким оставался спрос на съемное жилье

• На Чукотке (19.3% SAAR) выросли тарифы на доставку морским транспортом, а интернет-магазин одежды стал с меньшим рвением проводить распродажи

• В Хакасии (18.5% SAAR) раньше обычного выпал снег – в результате асезонно дорожали зимние шины, услуги автосервисов и теплая одежда

🧊Минимальными были текущие темпы в Ярославской области (-3% SAAR), где выросло предложение яиц, а также продлили отдельные туристические летние чартерные программы

• В Калужской области (-2.4% SAAR) расширилось предложение мяса и косметики, а туроператоры начали предлагать больше туров в Турцию, из-за чего снизился спрос на внутренний туризм

• В Ингушетии (0.2% SAAR) увеличилось предложение фруктов, снизился объем строительных работ (и, соответственно, спрос на стройматериалы), а туроператоры стали предлагать больше туров в Турцию и ОАЭ

* С поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty

❔Что знают недра Росстата?

• Зарплаты в сентябре выросли на 17.8% г/г в номинальном выражении*

• По нашим предварительным оценкам, динамика соответствует росту в реальном выражении на 8.5% г/г и 0.5% м/м с.к.

💡Цена труда продолжила отклоняться вверх от тренда

* По сопоставимому кругу организаций

@xtxixty

Недельная инфляция: жаркий ноябрь

Индекс цен с 12 по 18 ноября вырос на 0.37% н/н

i) соответствует 0.21% н/н с.к.* | 11% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, выросла до 8.6% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 г.) для этой недели составляет 0.15%, целевая – 0.13% н/н

iv) выше наших ожиданий в +(0.29 – 0.36)% н/н

⚖️Метрики базовой инфляции изменились разнонаправленно с прошлой недели:

i) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов ускорилась до 0.16% с 0.15% н/н с.к.

ii) медианная инфляция, напротив, замедлилась до 0.08% с 0.13% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, осталась на уровне 64%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, выросла до 85% с 83%

🥙Около 3/4 роста ИПЦ с с.к. приходится на продовольственные товары: плодоовощную продукцию, масло, сыры и молочную продукцию и пр.

🚗Также на неделе выросли индексы цен на иностранные авто, снижавшиеся последние 2 недели

🎯Наш прогноз на ноябрь: +1.2% м/м | 8.6% г/г, что соответствует ~11% SAAR

* с.к. = с сезонной коррекцией и поправкой на количество дней

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• ЦБ расскажет о развитии банковского сектора в октябре и представит обзор финансовой стабильности за 2–3к24

• Росстат отчитается о:

i) социально-экономическом положении в октябре – по нашим оценкам, розничные продажи в октябре выросли на 6.5–6.8% г/г

ii) прибыли предприятий за сентябрь

iii) инфляции с 19 по 25 ноября (ждем +(0.35–0.42)% н/н)

• Закон о федеральном бюджете рассмотрят в Совете Федерации – выступит министр финансов Антон Силуанов

⏪Новости макро прошлой недели

• Инфляционное давление в октябре–ноябре продолжило нарастать. По оценкам ЦБ, все меры текущей устойчивой инфляции в октябре оказались выше, чем в сентябре и в 3к24 в целом. По итогам ноября, по нашим прогнозам, текущие темпы могут сложиться близкими к 11% SAAR – таким же темпам соответствовало и последнее недельное число

• Инфляционные ожидания населения в ноябре остались на максимумах с начала 2024 (13.4% на год вперед), а ценовые ожидания предприятий выросли до локальных максимумов с весны 2022

• США расширили санкционный SDN-список – в него вошли более 50 российских банков

📊IMOEX за неделю снизился на 5.8%, курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 102.6 и 13.9

@xtxixty

Импорт авто: есть ли предел запасам?

💡Импорт не "схлопнулся" сразу после повышения утильсбора

• Итак, основное повышение утильсбора произошло с 1 октября – он вырос в среднем на 70–85%

• Размер следующей индексации (с 1 января 2025) будет заметно меньше – в пределах 20%

💡Импорт авто из Китая в Россию остался на высоких уровнях и после повышения утильсбора – поставки в октябре в стоимостном выражении составили 1.5 млрд долл., что стало третьим максимальным результатом за историю

• Больше было только во время активной подготовки к повышению утильсбора в августе (1.6 млрд долл.) и сентябре (1.8 млрд долл.)

❔Автодилеры ждут, что спрос сохранится на достаточно высоких уровнях даже с ростом утильсбора и последовательным ужесточением макропруденциального регулирования в части автокредитования?

* Данные за октябрь на графике есть только для Китая и Южной Кореи

@xtxixty

❔Что произошло с кредитованием в октябре?

💡Оно все еще не замедлилось

• Корпоративный кредитный портфель прибавил 1.9 трлн руб. – это исторический максимум прироста

• Кредиты брали компании из разных отраслей, а отдельные крупные выдачи инвестиционных кредитов пришлись на нефтехимические компании

• ЦБ отмечает, что более трети прироста, как и в предыдущие месяцы, обеспечили кредиты на финансирование инвестиционных проектов

• За 10м24 все требования банковского сектора к компаниям* выросли на 16.4% (12.8 трлн руб.) – в октябре ЦБ ждал, что по итогам года они вырастут на 17–20%

• Верхняя граница прогноза соответствует среднему приросту портфеля корпоративного кредитования примерно на 1.4 трлн руб. в месяц в ноябре–декабре

💡Кредитный портфель в целом за октябрь вырос на 2.1 трлн руб.

• Кредитование физлиц становится все менее активным – за месяц портфель вырос всего на 169 млрд руб.

💡На декабрьском заседании у ЦБ будет информационное преимущество перед другими участниками рынка – на столе у Совета директоров будут оперативные данные о кредитовании за ноябрь и начало декабря

* С учетом облигаций

@xtxity

Лето 2023 – déjà vu

❔Далек ли рубль от фундаментально обоснованных значений?

💡Да – реализованная инфляция, условия торговли и пр. не объясняют наблюдаемое ослабление, см. график

❔Какие риски это создает?

💡Проинфляционные:

i) компании, устанавливая цены, вряд ли ожидали, что курс сегодня будет USDRUB 105 и CNYRUB 14.4

ii) последний макроопрос видел USDRUB 95 в 2025

❔ Насколько сильные проинфляционные риски создает ослабление рубля?

💡Комментарий ЦБ: "около 10% ослабления курса рубля дает 0.5-0.6 пп к инфляции"

❔Какое требуется ужесточение ДКП, чтобы компенсировать эти риски?

💡Такое, чтобы дезинфляционный эффект от замедления совокупного спроса (на который влияет ДКП) компенсировал проинфляционный эффект от ослабления рубля

=> потери благосостояния общества для той же траектории инфляции будут соразмерны волатильности совокупного спроса, но это может быть не всегда оптимально*

❔Какие инструменты могут быть уместны?

💡Если считать, что:

i) обменный курс существенно отклонился от фундаментально обоснованных значений (см. график)

ii) издержки жесткой ДКП в виде волатильности выпуска и охлаждения спроса, требуемых для компенсации проинфляционных рисков и возвращения инфляции к цели к концу 2025-началу 2026, слишком велики

iii) перенос ослабления курса в инфляцию несколько больше**, такое консервативное предположение может быть уместно с учетом того, сколько раз и как сильно прежде приходилось пересматривать прогноз по инфляции, особенно в течение 2024 года

💡В таком случае вполне обоснованными могут быть валютные интервенции, подробнее об этом мы писали здесь Две цели – два инструмента: когда уместны валютные интервенции?

* Например, см. здесь

** Потребительский импорт, непосредственно чувствительный к обменному курсу, – это грубо четверть потребления домохозяйств

@xtxixty

⚡Комментарий Банка России по операциям на валютном рынке в рамках бюджетного правила

Банк России принял решение с 28 ноября 2024 года до конца 2024 года не осуществлять покупку иностранной валюты на внутреннем валютном рынке в рамках зеркалирования регулярных операций Минфина России, связанных с реализацией бюджетного правила. Решение принято в целях снижения волатильности финансовых рынков.

При этом Банк России продолжит в соответствии с ранее анонсированным порядком проводить на внутреннем валютном рынке операции по продаже иностранной валюты, связанные с пополнением и использованием средств Фонда национального благосостояния, в том числе с учетом всех операций, осуществленных со средствами фонда в 2023 году, в объеме 8,40 млрд рублей в день.

Решение о возобновлении Банком России операций на внутреннем валютном рынке в рамках зеркалирования регулярных операций Минфина России, связанных с реализацией бюджетного правила, будет приниматься с учетом складывающейся ситуации на финансовых рынках. Отложенные покупки будут осуществлены в течение 2025 года.

❔Когда прежде приостанавливались покупки в рамках бюджетного правила?

💡Рассказывали об этом здесь https://www.group-telegram.com/xtxixty.com/3876

@xtxixty