❔Какими будут нерегулярные валютные операции в 1п25?
💡"Нерегулярные" продажи валюты составят 8.9 млрд руб. в день
i) продажи валюты в размере 5.3 млрд руб. в день в течение всего года для зеркалирования трат ФНБ на финансирование дефицита бюджета вне бюджетного правила в 2024 (1.3 трлн руб.)
ii) покупки валюты в размере 0.5 млрд руб. в день в течение всего года за счет приостановленных с 28 ноября по 31 декабря 2024 покупок по бюджетному правилу (117.6 млрд руб.)
iii) продажи валюты на 4.1 млрд руб. в день в 1п25 для зеркалирования инвестиций из ФНБ в 2п24 (476 млрд руб.)
❔Что последний пункт говорит об объеме чистых инвестиций из ФНБ за весь год?
💡Они составили около 850 млрд руб.
• Для сравнения, в 2023 эта сумма была примерно равна 1 трлн руб.
@xtxixty
💡"Нерегулярные" продажи валюты составят 8.9 млрд руб. в день
i) продажи валюты в размере 5.3 млрд руб. в день в течение всего года для зеркалирования трат ФНБ на финансирование дефицита бюджета вне бюджетного правила в 2024 (1.3 трлн руб.)
ii) покупки валюты в размере 0.5 млрд руб. в день в течение всего года за счет приостановленных с 28 ноября по 31 декабря 2024 покупок по бюджетному правилу (117.6 млрд руб.)
iii) продажи валюты на 4.1 млрд руб. в день в 1п25 для зеркалирования инвестиций из ФНБ в 2п24 (476 млрд руб.)
❔Что последний пункт говорит об объеме чистых инвестиций из ФНБ за весь год?
💡Они составили около 850 млрд руб.
• Для сравнения, в 2023 эта сумма была примерно равна 1 трлн руб.
@xtxixty
❔Какими могут быть суммарные валютные операции в 1п25?
👆Показываем в таблице
• В рамках стандартного бюджетного правила валютные операции обнуляются при цене российской нефти в 60 долл./барр. (цене отсечения, индексация которой начинается с 2027)
💡Добавление "нерегулярных" операций эффективно сдвигает цену отсечения вверх до ~72 долл./барр. для текущего спота
=> влияние на рубль в 2025 со стороны "нерегулярных" операций сопоставимо с 2024
💡Основной эффект на рубль по сравнению именно с сегодняшним днем – это возобновление регулярных операций по бюджетному правилу, так как изменение нерегулярных операций в 1п25 против 2п24 мало
@xtxixty
👆Показываем в таблице
• В рамках стандартного бюджетного правила валютные операции обнуляются при цене российской нефти в 60 долл./барр. (цене отсечения, индексация которой начинается с 2027)
💡Добавление "нерегулярных" операций эффективно сдвигает цену отсечения вверх до ~72 долл./барр. для текущего спота
=> влияние на рубль в 2025 со стороны "нерегулярных" операций сопоставимо с 2024
💡Основной эффект на рубль по сравнению именно с сегодняшним днем – это возобновление регулярных операций по бюджетному правилу, так как изменение нерегулярных операций в 1п25 против 2п24 мало
@xtxixty
Ноябрь живее октября
👆Основные макропоказатели в уровнях против трендов – на графиках
• В ноябре потребительский спрос вернулся к росту после октябрьского охлаждения
• Развернулись вверх строительство и грузоперевозки, заметно вырос грузооборот железных дорог
• Росло и промпроизводство – о нем писали ранее
• Зарплаты в реальном выражении в октябре продолжили расти – по нашим оценкам, на 0.6% м/м с.к.
@xtxixty
👆Основные макропоказатели в уровнях против трендов – на графиках
• В ноябре потребительский спрос вернулся к росту после октябрьского охлаждения
• Развернулись вверх строительство и грузоперевозки, заметно вырос грузооборот железных дорог
• Росло и промпроизводство – о нем писали ранее
• Зарплаты в реальном выражении в октябре продолжили расти – по нашим оценкам, на 0.6% м/м с.к.
@xtxixty
❔Что произошло с рынком труда в ноябре?
💡Температура на нем не снизилась
i) отношение вакансий к зарегистрированным безработным развернулось вверх после октябрьского снижения
ii) безработица осталась на историческом минимуме в 2.3%
iii) свободная рабочая сила в экономике не появилась
@xtxixty
💡Температура на нем не снизилась
i) отношение вакансий к зарегистрированным безработным развернулось вверх после октябрьского снижения
ii) безработица осталась на историческом минимуме в 2.3%
iii) свободная рабочая сила в экономике не появилась
@xtxixty
Обсуждение ключевой ставки: резюме резюме
В декабре Совет директоров решил, что пауза в изменении ключевой ставки сейчас является более взвешенным решением – на текущем этапе риски в случае повышения ключевой ставки выше, чем при ее сохранении на уровне 21.00%
i) если при сохранении КС рост кредитования вновь ускорится, а инфляция и инфляционные ожидания продолжат расти, ЦБ возобновит ужесточение ДКП – вероятно, потребуется значительное повышение ключевой ставки
ii) в случае повышения КС в декабре есть риск переужесточения ДКУ – в результате может реализоваться сценарий избыточного охлаждения экономической активности, которое приведет к последующему значительному отклонению инфляции вниз от 4%
❔Какие еще аргументы были в пользу сохранения?
i) более сильное ужесточение ДКУ, чем предполагал Банк России в октябре
ii) нелинейность влияния на экономику и инфляцию сонаправленного изменения ДКП и пруденциального регулирования
iii) значительное сокращение (как свершившееся, так и планируемое правительством) объема льготных программ кредитования
❔Что с сигналом?
• СД отметил, что, несмотря на сохранение КС в декабре, необходимо сохранить указание на возможность ее повышения на ближайшем заседании
• Умеренно жесткая форма сигнала предполагает менее высокую вероятность такого шага
• Умеренно жесткий сигнал не позволит сформироваться ожиданиям ускоренного снижения ключевой ставки в будущем, что закрепит необходимую жесткость денежно-кредитных условий
💡При этом рост инфляции и ИО, сохраняющийся значительный перегрев экономики вызывают беспокойство – если к февральскому заседанию сформировавшиеся тенденции в динамике кредитования не получат продолжения и возобновится его ускоренный рост, а тенденции в динамике инфляции не развернутся, можно будет вернуться к вопросу о повышении КС
@xtxixty
В декабре Совет директоров решил, что пауза в изменении ключевой ставки сейчас является более взвешенным решением – на текущем этапе риски в случае повышения ключевой ставки выше, чем при ее сохранении на уровне 21.00%
i) если при сохранении КС рост кредитования вновь ускорится, а инфляция и инфляционные ожидания продолжат расти, ЦБ возобновит ужесточение ДКП – вероятно, потребуется значительное повышение ключевой ставки
ii) в случае повышения КС в декабре есть риск переужесточения ДКУ – в результате может реализоваться сценарий избыточного охлаждения экономической активности, которое приведет к последующему значительному отклонению инфляции вниз от 4%
❔Какие еще аргументы были в пользу сохранения?
i) более сильное ужесточение ДКУ, чем предполагал Банк России в октябре
ii) нелинейность влияния на экономику и инфляцию сонаправленного изменения ДКП и пруденциального регулирования
iii) значительное сокращение (как свершившееся, так и планируемое правительством) объема льготных программ кредитования
❔Что с сигналом?
• СД отметил, что, несмотря на сохранение КС в декабре, необходимо сохранить указание на возможность ее повышения на ближайшем заседании
• Умеренно жесткая форма сигнала предполагает менее высокую вероятность такого шага
• Умеренно жесткий сигнал не позволит сформироваться ожиданиям ускоренного снижения ключевой ставки в будущем, что закрепит необходимую жесткость денежно-кредитных условий
💡При этом рост инфляции и ИО, сохраняющийся значительный перегрев экономики вызывают беспокойство – если к февральскому заседанию сформировавшиеся тенденции в динамике кредитования не получат продолжения и возобновится его ускоренный рост, а тенденции в динамике инфляции не развернутся, можно будет вернуться к вопросу о повышении КС
@xtxixty
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на сокращенной рабочей неделе?
• С 9 января возобновляются валютные операции по бюджетному правилу – в результате чистые продажи валюты (с учетом "нерегулярных" операций) сократятся до 3.4 млрд руб. в день (продажи в декабре, когда операции по бюджетному правилу были приостановлены, составляли 8.4 млрд руб. в день)
• ЦБ опубликует новостной индекс деловой активности за декабрь – значения PMI уже стали известны в конце декабря
• Релизы от Росстата не планируются – данные об инфляции за декабрь и первое "недельное" значение (с 1 по 13 января) будут опубликованы только на следующей неделе
⏪Новости макро к началу года
• В ноябре экономическая активность была живее, чем в октябре, – вверх развернулись потребительский спрос, строительство и грузоперевозки, а температура рынка труда не снизилась
• В резюме обсуждения ключевой ставки по итогам декабрьского заседания ЦБ отметил, что на текущем этапе риски в случае повышения ключевой ставки выше, чем при ее сохранении на уровне 21.00%. Если к февральскому заседанию сформировавшиеся тенденции в динамике кредитования не получат продолжения и возобновится его ускоренный рост, а тенденции в динамике инфляции не развернутся, можно будет вернуться к вопросу о повышении КС
• В начале января прошла ежегодная встреча Американской экономической ассоциации – записи отдельных сессий доступны
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлого года – 101.7 и 13.4
@xtxixty
🗓Чего ждать на сокращенной рабочей неделе?
• С 9 января возобновляются валютные операции по бюджетному правилу – в результате чистые продажи валюты (с учетом "нерегулярных" операций) сократятся до 3.4 млрд руб. в день (продажи в декабре, когда операции по бюджетному правилу были приостановлены, составляли 8.4 млрд руб. в день)
• ЦБ опубликует новостной индекс деловой активности за декабрь – значения PMI уже стали известны в конце декабря
• Релизы от Росстата не планируются – данные об инфляции за декабрь и первое "недельное" значение (с 1 по 13 января) будут опубликованы только на следующей неделе
⏪Новости макро к началу года
• В ноябре экономическая активность была живее, чем в октябре, – вверх развернулись потребительский спрос, строительство и грузоперевозки, а температура рынка труда не снизилась
• В резюме обсуждения ключевой ставки по итогам декабрьского заседания ЦБ отметил, что на текущем этапе риски в случае повышения ключевой ставки выше, чем при ее сохранении на уровне 21.00%. Если к февральскому заседанию сформировавшиеся тенденции в динамике кредитования не получат продолжения и возобновится его ускоренный рост, а тенденции в динамике инфляции не развернутся, можно будет вернуться к вопросу о повышении КС
• В начале января прошла ежегодная встреча Американской экономической ассоциации – записи отдельных сессий доступны
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлого года – 101.7 и 13.4
@xtxixty
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
• Росстат отчитается об инфляции в декабре 2024 (наша оценка +1.5% м/м | 9.7% г/г) и опубликует первое "недельное" значение нового года (ждем +(0.55–0.68)% с 1 по 13 января)
• ЦБ расскажет о денежно-кредитных условиях (и, скорее всего, поделится предварительной оценкой динамики кредитования за декабрь), а также опубликует результаты мониторинга финпотоков
• Минфин объявит объем валютных операций в рамках бюджетного правила с 15 января. По нашим расчетам, покупки валюты по бюджетному правилу могут составить около 6 млрд руб. в день (в случае, если отклонение фактических НГ доходов за декабрь от прогноза Минфина не было большим), а чистые продажи валюты с учетом "нерегулярных" операций – около 3 млрд руб. в день
• Также Минфин может отчитаться об исполнении федерального бюджета по итогам 2024 – плановый дефицит на год составлял 1.7% ВВП | 3.3 трлн руб.
⏪Новости прошлой недели
• США ужесточили санкции против российского нефтегазового сектора – в санкционные списки попали Газпром нефть и Сургутнефтегаз, страховые компании Ингосстрах и Альфастрахование, ряд нефтетрейдеров и танкеров
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 101.9 и 13.7, индекс Мосбиржи за неделю снизился на 0.1%
@xtxixty
🗓Чего ждать на этой неделе?
• Росстат отчитается об инфляции в декабре 2024 (наша оценка +1.5% м/м | 9.7% г/г) и опубликует первое "недельное" значение нового года (ждем +(0.55–0.68)% с 1 по 13 января)
• ЦБ расскажет о денежно-кредитных условиях (и, скорее всего, поделится предварительной оценкой динамики кредитования за декабрь), а также опубликует результаты мониторинга финпотоков
• Минфин объявит объем валютных операций в рамках бюджетного правила с 15 января. По нашим расчетам, покупки валюты по бюджетному правилу могут составить около 6 млрд руб. в день (в случае, если отклонение фактических НГ доходов за декабрь от прогноза Минфина не было большим), а чистые продажи валюты с учетом "нерегулярных" операций – около 3 млрд руб. в день
• Также Минфин может отчитаться об исполнении федерального бюджета по итогам 2024 – плановый дефицит на год составлял 1.7% ВВП | 3.3 трлн руб.
⏪Новости прошлой недели
• США ужесточили санкции против российского нефтегазового сектора – в санкционные списки попали Газпром нефть и Сургутнефтегаз, страховые компании Ингосстрах и Альфастрахование, ряд нефтетрейдеров и танкеров
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 101.9 и 13.7, индекс Мосбиржи за неделю снизился на 0.1%
@xtxixty
❔Как изменится объем валютных операций в январе?
💡С 15 января по 6 февраля чистые продажи валюты будут равны 4.8 млрд руб. в день
• С 9 по 14 января чистые продажи валюты составляли 3.4 млрд руб. в день
❔Из чего они складываются?
i) покупки валюты на 4.7 млрд руб. в день – за счет ожидаемых Минфином дополнительных нефтегазовых доходов в январе в объеме 80.3 млрд руб.
ii) продажи валюты на 0.6 млрд руб. в день – НГ доходы в декабре оказались на 10.1 млрд руб. ниже ожиданий Минфина
iii) продажи валюты в объеме 8.9 млрд руб. в день – "нерегулярные" операции вне бюджетного правила
@xtxixty
💡С 15 января по 6 февраля чистые продажи валюты будут равны 4.8 млрд руб. в день
• С 9 по 14 января чистые продажи валюты составляли 3.4 млрд руб. в день
❔Из чего они складываются?
i) покупки валюты на 4.7 млрд руб. в день – за счет ожидаемых Минфином дополнительных нефтегазовых доходов в январе в объеме 80.3 млрд руб.
ii) продажи валюты на 0.6 млрд руб. в день – НГ доходы в декабре оказались на 10.1 млрд руб. ниже ожиданий Минфина
iii) продажи валюты в объеме 8.9 млрд руб. в день – "нерегулярные" операции вне бюджетного правила
@xtxixty