Твердые цифры

Лето 2023 – déjà vu

❔Далек ли рубль от фундаментально обоснованных значений?

💡Да – реализованная инфляция, условия торговли и пр. не объясняют наблюдаемое ослабление, см. график

❔Какие риски это создает?

💡Проинфляционные:

i) компании, устанавливая цены, вряд ли ожидали, что курс сегодня будет USDRUB 105 и CNYRUB 14.4

ii) последний макроопрос видел USDRUB 95 в 2025

❔ Насколько сильные проинфляционные риски создает ослабление рубля?

💡Комментарий ЦБ: "около 10% ослабления курса рубля дает 0.5-0.6 пп к инфляции"

❔Какое требуется ужесточение ДКП, чтобы компенсировать эти риски?

💡Такое, чтобы дезинфляционный эффект от замедления совокупного спроса (на который влияет ДКП) компенсировал проинфляционный эффект от ослабления рубля

=> потери благосостояния общества для той же траектории инфляции будут соразмерны волатильности совокупного спроса, но это может быть не всегда оптимально*

❔Какие инструменты могут быть уместны?

💡Если считать, что:

i) обменный курс существенно отклонился от фундаментально обоснованных значений (см. график)

ii) издержки жесткой ДКП в виде волатильности выпуска и охлаждения спроса, требуемых для компенсации проинфляционных рисков и возвращения инфляции к цели к концу 2025-началу 2026, слишком велики

iii) перенос ослабления курса в инфляцию несколько больше**, такое консервативное предположение может быть уместно с учетом того, сколько раз и как сильно прежде приходилось пересматривать прогноз по инфляции, особенно в течение 2024 года

💡В таком случае вполне обоснованными могут быть валютные интервенции, подробнее об этом мы писали здесь Две цели – два инструмента: когда уместны валютные интервенции?

* Например, см. здесь

** Потребительский импорт, непосредственно чувствительный к обменному курсу, – это грубо четверть потребления домохозяйств

@xtxixty

www.group-telegram.com/us/xtxixty.com/4847

6.6K viewsNov 26 at 17:44

Лето 2023 – déjà vu

❔Далек ли рубль от фундаментально обоснованных значений?

💡Да – реализованная инфляция, условия торговли и пр. не объясняют наблюдаемое ослабление, см. график

❔Какие риски это создает?

💡Проинфляционные:

i) компании, устанавливая цены, вряд ли ожидали, что курс сегодня будет USDRUB 105 и CNYRUB 14.4

ii) последний макроопрос видел USDRUB 95 в 2025

❔ Насколько сильные проинфляционные риски создает ослабление рубля?

💡Комментарий ЦБ: "около 10% ослабления курса рубля дает 0.5-0.6 пп к инфляции"

❔Какое требуется ужесточение ДКП, чтобы компенсировать эти риски?

💡Такое, чтобы дезинфляционный эффект от замедления совокупного спроса (на который влияет ДКП) компенсировал проинфляционный эффект от ослабления рубля

=> потери благосостояния общества для той же траектории инфляции будут соразмерны волатильности совокупного спроса, но это может быть не всегда оптимально*

❔Какие инструменты могут быть уместны?

💡Если считать, что:

i) обменный курс существенно отклонился от фундаментально обоснованных значений (см. график)

ii) издержки жесткой ДКП в виде волатильности выпуска и охлаждения спроса, требуемых для компенсации проинфляционных рисков и возвращения инфляции к цели к концу 2025-началу 2026, слишком велики

iii) перенос ослабления курса в инфляцию несколько больше**, такое консервативное предположение может быть уместно с учетом того, сколько раз и как сильно прежде приходилось пересматривать прогноз по инфляции, особенно в течение 2024 года

💡В таком случае вполне обоснованными могут быть валютные интервенции, подробнее об этом мы писали здесь Две цели – два инструмента: когда уместны валютные интервенции?

* Например, см. здесь

** Потребительский импорт, непосредственно чувствительный к обменному курсу, – это грубо четверть потребления домохозяйств

@xtxixty

BY Твердые цифры