Positive Technologies: снижаем таргетНедавно IT-компания
представила слабые операционные результаты за 2024-й, которые показали отсутствие роста продаж. В связи с этим
мы пересмотрели таргет для акций компании до 1 640 руб/акция, при этом сохранили рекомендацию «держать». ❓Какие плюсы👍 Весь негатив уже в цене. С начала года котировки упали уже на 23%. Причина не только в слабых результатах, но и в допэмиссии 5,2 млн бумаг, которую компания провела в конце 2024-го в рамках программы мотивации сотрудников.
👍 В этом году возможен рост отгрузок. В прошлом году его не было из-за жесткой политики ЦБ и позднего запуска нового продукта — межсетевого экрана нового поколения PT NGFW. В 2025-м регулятор может перейти к смягчению политики, а компания — начать массовые продажи PT NGFW. У компании есть и другие перспективные направления — развитие метапродуктов и выход на новый рынок средств защиты данных с продуктом PT Dephaze. Это вкупе с международной экспансией тоже могут позитивно сказаться на доходах Positive Technologies. По нашим оценкам, отгрузки компании могут вырасти на 40% в 2025-м, до 35 млрд рублей. Однако это все еще значительно меньше, чем компания прогнозировала на этот год. В начале 2024-го компания ставила ориентир на 2025-й в размере 70—100 млрд рублей.
👍 Возможное улучшение рентабельности. Менеджмент подчеркивает, что внутри компании проведена трансформация, чтобы вернуться к целевым уровням рентабельности по чистой прибыли. По данным СМИ, компания оптимизирует штат сотрудников. Мы прогнозируем значительное восстановление рентабельности компании на фоне существенного сокращения расходов на IT-персонал и маркетинг.
❓Какие минусы👎 Финансовый отчет за 2024-й может запустить новую волну продаж акций. Мы ожидаем, что рентабельность по EBITDAС (EBITDA, скорректированная на капитализируемые расходы и разницу между отгрузками и выручкой) снизится до 2% под давлением расходов на персонал и инвестиций в развитие новых и существующих продуктов. При этом NIC (чистая прибыль, скорректированная на капитализируемые расходы и амортизацию, а также разницу между отгрузками и выручкой) по итогам года может показать отрицательное значение — около -1,4 млрд рублей.
👎 Неопределенные перспективы роста и рентабельности. Несмотря на возможное снижение процентных ставок в стране, они все еще могут быть повышенными в этом году. Это будет оказывать давление на действующих и потенциальных клиентов компании и их IT-бюджеты, а значит, и на финансовые результаты компании. При этом образуется отложенный спрос на будущее.
👎 Высокие мультипликаторы. Сейчас бумаги Positive Technologies торгуются со следующими форвардными мультипликаторами, которые учитывают прогноз на 2025 год: EV/EBITDAC на уровне 16,9x, P/NIC на уровне 27,5x. Такие значения мультипликаторов выше, чем у других IT-компаний. И это при том, что фактические результаты компании за 2024-й оказались ниже прогнозных. Все это говорит о более высоких рисках инвестиций в акции Positive Technologies по сравнению с вложениями в акции других IT-игроков.
Подробнее в обзореМарьяна Лазаричева и Ляйсян Седова (CFA), аналитики Т-Инвестиций
#акции #POSI
