Дебаты открыты. Центробанк будет вынужден пойти на диалог

В эфире программы "Курс" с Андреем Подойницыным обсуждаем опасность стагфляции в России и другие последствия, к которым может привести политика ЦБ. Государственная власть и бизнес требуют от регулятора пойти на диалог. Вчерашний эфир на @SolovievLive

00:00 Введение. Отсутствие диалога с ЦБ. Недовольство крупных акторов экономики политикой регулятора
05:54 Опасность стагфляции. Ситуация с инвестициями. Влияние ключевой ставки на экономические отношения. "Эффект домино" и падение производств. Ситуация в АПК. Опасность закрытия "неэффективных" предприятий
13:48 Опыт стагфляций в современной России. Расчеты американцев. Консолидация государства и общественности в мнениях о политике ЦБ. Реальный потенциал роста экономики. Автоматизация производств. Причины нежелания бизнеса идти по этому пути
23:05 Ситуация с самозанятыми. Перспективы от ситуации с дефицитом рабочих рук. Реальный уровень загрузки производственных мощностей. Природа таргета в 4%. Рост экономики при высокой инфляции в 2000-х. Бессмысленность сравнений экономик России и Турции
35:24 Уровень дискуссии об экономике. Природа высокой инфляции в 2000-х. Единая экономическая политика. Пример развития Китая. Замедление производств с течением года. Рост темпов инфляции в последние недели. Отсутствие позитивного влияния жесткой ДКП. Острая необходимость диалога с финансовой властью

Константин Двинский – подписаться

Американские СМИ пишут, что Байден разрешил "Украине" бить по российской территории. Далее последовала аналогичная информация о Франции и Британии.

Теперь становятся понятными внезапный звонок Шольца Путину, а также желание Макрона переговорить с нашим Президентом.

Здесь необходимо убрать эмоции и понимать следующее. ВСУ и так применяют американские, британские и французские ракеты. Да, в зоне СВО, но Донбасс – такая же территория России, как и все остальные регионы. Безусловно, удары по нашим объектам на территории "старой" России могут вызвать некоторые неприятные последствия. Однако стратегически ситуация не изменится никак.

Подобное "разрешение" преследует исключительно политическую, а не военную цель. Конечно оно согласовано с Трампом, который заключил ситуативный союз с "акционерами", стоящими за Байденом. Поэтому решение будет формально списано на уходящего старика, а не на Трампа, который, кончено, ничего отменять не будет.

Как написано выше, военная цель здесь отсутствует. Однако наш ответ, наоборот, даст как военный, так и политический результат. А ответ, безусловно, будет, и он уже готов. Какой? Наиболее вероятных варианта два (возможно – оба).

Первый – уже полноценное участие военных из КНДР в вооруженном противостоянии. Для ВСУ, которые начинают испытывать проблемы с качеством личного состава и нести все большие потери, подобное станет серьезным ударом.

Второй – поставки оружия антиамериканским вооруженным формированиям на Ближнем Востоке. Причем речь идет не только о хуситах. Американские военные базы в регионе уязвимы. И не уничтожены они лишь потому, что у противостоящих им группировок нет практически никакого серьезного оснащения. Даже обстрел баз еще советскими "Мста-Б" приведет к серьезным последствиям.

Повторю в очередной раз. Эскалация конфликта, как показывает практика 2,5 лет, нам всегда только выгодна.

Российская металлургическая отрасль начинает испытывать серьезные проблемы

Плохо обстоит дело как с экспортом, так и с продажами на внутреннем рынке. Металлургам удалось пережить практически полное прекращение экспорта на премиальный европейский рынок в 2022 году. Продажи были переориентированы на Юго-Восточную Азию (пусть и в меньших объемах), а также на внутренний рынок. Всего в 2023 году было выпущено 75,8 млн тонн стали (+5,6% г/г), из которых на внешние рынки направилось 26 млн тонн (+8,7% г/г).

Однако в этом году мировая конъюнктура резко ухудшилась. Цены падают вслед за потреблением, а также ростом экспорта из Китая. К настоящему моменту поставки стали внутри России становятся даже более маржинальными, чем за рубеж (учитывая дорогую логистику). Девальвация рубля металлургам особо не помогает, так как себестоимость растет опережающими темпами плюс необходимо платить выросшие курсовые пошлины.

На внутреннем рынке ситуация также не благоприятная. Стройка резко замедлилась. Причем дело касается не только жилищного строительства (отмена массовой льготной ипотеки), но и инфраструктурных проектов. А высокий уровень процентных ставок лишь увеличивает расходную часть. Согласно прогнозу, потребление металла в России в 2024 году сократится на 5,7% до 43,7 млн тонн, а экспорт просядет практически на 25% до 18-18,5 млн тонн. Из плюсов можно отметить рост потребления в секторе машиностроения (+2,3% г/г за девять месяцев).

Почему нам важна эта информация? Состояние металлургической отрасли часто является опережающим индикатором общего состояния дел в экономике. Сектор довольно чувствительно реагирует на изменение конъюнктуры. На положении дел очень быстро сказываются все факторы: от замедления внутреннего рынка и проблем с логистикой до высокого уровня процентных ставок. Сами металлурги, конечно, нынешнюю ситуацию переживут, запас прочности у них хороший. Но в 2025 год входим с рисками стагфляции.

Вице-премьер Александр Новак заявил, что Россия и Китай рассматривают возможность строительства газопровода через Казахстан. Планируемая мощность – 45 млрд кубометров, из которых для КНР предназначается 35 млрд, а для Казахстана – оставшиеся 10 млрд. Проект пока что находится на начальной стадии обсуждения и не является заменой "Силе Сибири - 2", переговоры по которой идут тяжело.

Экономическая выгода для России здесь понятна. Но, разумеется, только в том случае, если стороны договорятся по цене, которая устроит всех. По "Силе Сибири - 2" сделать этого пока не удается. И это является ярким ответом всем тем, кто любит кричать о том, что Китай скупает наши энергоресурсы по дешевке, Такого нет. И нефть, и газ Россия поставляет по рыночной цене. Она может быть не премиальная, как было ранее на европейском направлении, но рыночная с учетом всех санкционных историй и возросшими издержками. К слову, на днях писал о возвращении премии на российскую нефть сорта ESPO.

Желания сторон здесь понятны. Естественно Пекин хочет получить для себя максимально комфортные условия и обвинять его в этом глупо. Но Москва не соглашается и предлагает свой вариант. И это абсолютно нормальная ситуация. Не можем договориться – значит, не будет и трубы, ничего страшного. Посмотрим, как пойдут дела по газопроводу через Казахстан.

Министерство финансов вносит два важных изменения в законодательства, которые касаются нефтяной отрасли и начнут действовать с 1 января 2025 года. Предложения ведомства Силуанова выглядят, действительно, неплохо.

Первое. В расчете налогооблагаемой базы на нефть теперь будет учитываться не только Urals, но и премиальный сорт ESPO в соотношениях 78 к 22 соответственно. Это уже прогресс, ведь сейчас за ESPO нефтяники платят столько же, сколько за Urals, а разница в цене между сортами может доходить до 10$ за баррель.

Однако от данных, которые предоставляет британское агентство Argus по утвержденной Минэком методичке, до сих пор не отказались. Соответственно, теперь формула будет следующая:

(Средняя стоимость тоимость Urals на базисах FOB Приморск и Новороссийск + 2$) * 0,78 + средняя стоимость ESPO на базисе FOB Козьмино * 0,22

Котировки, получаемые в результате торгов на СПБ Бирже, до сих пор учитывать не планируют несмотря на то, что на площадке проходят реальные, а не виртуальные сделки.

Второе. Налог на прибыль для "Транснефти" повышается с 25% до 40%. Не сказать, что это ноу-хау (вспомним доп. НДПИ для "Газпрома", введенный в 2022 году), но случай редкий. Впрочем, решение выглядит абсолютно логичным. "Транснефть" – госкомпания, которая работает эффективно, но в бюджет платит меньше, чем могла бы. Существенный объем ресурсов остается на балансе даже после выплаты дивидендов. Например, за 2023 год "кубышка" подросла на 37 млрд рублей, в этом году ее рост продолжается, а процентные доходы увеличиваются.

Теоретически эти деньги можно было бы направить на капитальные вложения, но "Транснефть" и так много инвестирует: 268 млрд рублей за 2023 год – больше, чем свободный денежный поток от операционной деятельности. Выкачивать деньги в бюджет через дивиденды тоже можно, но Минфину будет необходимо биться за подобные решения каждый год. Поэтому проще повысить налог на прибыль. Такая мера будет приносить в казну около 60 млрд рублей в год дополнительно.

Инфляционные ожидания населения РФ в ноябре остались на отметке 13,4% – опрос по заказу ЦБ

Forbes составил список 70 крупнейших компаний-инвесторов в экономику России за 2023 год. Первая пятерка выглядит следующим образом:

1. "Газпром" – 2519 млрд
2. "Роснефть" – 1297 млрд
3. РЖД – 1259 млрд
4. "Атомэнергопром" ("Росатом") – 753 млрд
5. "Россети" – 468 млрд

Из компаний IT-сектора больше всего в российскую экономику вложили "Яндекс" (160 млрд), "Ростелеком" (160 млрд) и МТС (104 млрд).

Проблема с платежами из/в Китай решена. Во всяком случае, такой вывод можно сделать исходя из таможенной статистики КНР по экспорту в Россию. Данные по месяцам (к предыдущему году):

▪️февраль: +12,5%
▪️март: -14,1%
▪️апрель: -13,1%
▪️май: -1,5%
▪️июнь: +13%
▪️июль: -10,4%
▪️август: +10,5%
▪️сентябрь: +17,3%
▪️октябрь: +26,5%

Как видно, серьезный провал наблюдался в марте, во втором квартале и в июле. Однако уже к концу лета были найдены новые схемы осуществления платежей. В октябре рост импорта из Китая вырос на рекордные 26,5%. Даже несмотря на девальвацию.

P.S. Подчеркну, данные приведены к аналогичному периоду прошлого года. С активизацией импорта к новогодним праздникам октябрьский рост не связан.

Сегодня на дне Балтийского моря синхронно оборвались два телекоммуникационных кабеля. Первый проходил между Германией и Финляндией, второй – между Литвой и Швецией. Вот что бывает, когда развязываешь гибридную войну против России и у тебя нет денег на обновление обветшалой инфраструктуры.

К слову, вдоль южной части Аравийского полуострова, где орудуют хуситы, также пролегают подводные кабели, связывающие Европу с Ближним Востоком и Юго-Восточной Азией. Наверное, их тоже давно не обновляли.

"Газпром" будет строить газопровод Волхов – Мурманск – Белокаменка самостоятельно

Ранее предполагалось, что проект будет реализован на деньги "Новатэка", который станет одним из главных бенефициаров, поскольку газ станет поступать на планируемый к созданию "Мурманский СПГ". И только потом "Новатэк" должен был продать/передать объект "Газпрому".

Однако санкционные истории и снижение финансовых показателей "Новатэка" определили необходимость корректировки планов. В это же время, "Газпрому" с 2025 года снимают дополнительный НДПИ в размере 550-600 млрд рублей. Как раз для того, чтобы де-факто газовый монополист смог вложить больше средств в перспективные проекты. Напомню, по итогам 2023 года "Газпром" стал крупнейшим инвестором в экономику России.

Газопровод Волхов – Мурманск – Белокаменка как раз является таким перспективным проектом. Заявленная мощность – 41,2 млрд кубометров, что предполагает серьезный объем вложений (итоговая сумма пока не раскрывается). Строительство объекта необходима по двум главным причинам.

Во-первых, это уже упомянутый "Мурманский СПГ" мощностью в 13,6-20,4 млн тонн в год (параметры уточняются). В отличие от ямальских проектов здесь не будет необходимости использовать суда класса Arc7, которые в России строить в достаточном количестве пока не умеют. Из-за дефицита такого флота уже готовый "Арктик СПГ-2" простаивает несколько месяцев и так до сих пор не начал нормальную работу.

Во-вторых, газопровод необходим для долгожданной газификации Мурманской области. Казалось бы, регион находится не в Восточной Сибири, где строительство таких объектов имеет дополнительные сложности. Однако до сих пор Мурманская область не "подключена" к газу, что является существенным тормозом ее социально-экономического развития. Плюс, сильно негативный эффект для экологии.

Газопровод в Мурманскую область – проект, реализация которого сильно запоздала. Но начало положено.

Владимир Путин принял новую ядерную доктрину России

Основные положения:

▪️Государственная политика России в области ядерного сдерживания носит оборонительный характер. Применение ядерного оружия является крайней и вынужденной мерой

▪️Решение о применении ядерного оружия принимается Президентом России

▪️Россия оставляет за собой право применить ядерное оружие в ответ на применение против нее или союзников оружия массового поражения

▪️Агрессия против России или ее союзников со стороны неядерного государства при поддержке ядерного рассматривается как совместное нападение

▪️Россия имеет право применить ядерное оружие при агрессии в сторону России и/или Белоруссии с применением обычного оружия, которая ставит под угрозу сохранение их суверенитета или территориальной целостности

▪️Поступление достоверной информации о старте баллистических ракет, атакующих территории РФ и/или ее союзников, является основанием для применения Россией ядерного оружия

▪️Предоставление территории и ресурсов для агрессии против России также является основанием для ядерного сдерживания такого государства

▪️Россия предпринимает все необходимые усилия для уменьшения ядерной угрозы

⚡️Заявления Набиуллиной на заседании в Государственной Думе:

▪️ЦБ должен действовать решительно, чтобы "недуг" высокой инфляции «не стал хроническим»

▪️ДКП нужно рассматривать во взаимосвязи с усилиями Правительства по улучшению экономики предложения

▪️Россия впервые находится в ситуации, когда задействованы все ресурсы экономики

▪️Затормозить разогнавшееся кредитование оказалось непросто, признаки замедления появились только во второй половине года

▪️Корпоративное кредитование в РФ не показывает признаков замедления, но ситуация не однородная

▪️Мы сейчас находимся в переломной точке, по опросам предприятий можно ожидать замедления корпоративного кредитования

▪️ЦБ обеспокоен возможными рисками закредитованности крупных компаний

▪️Инвестиции в экономику РФ будут оставаться на высоком уровне несмотря на высокую стоимость кредита

▪️Залог устойчивости реального сектора в хорошей прибыли предприятий, она остается вблизи рекордных уровней

▪️Рынок поддерживает семейная ипотека. По итогам 2024 года выдачи по ней могут составить 2,2 трлн рублей

▪️Выход рынка жилья из состояния перегрева является первым шагом к доступности жилья

▪️Снижение ключевой ставки при отсутствии новых шоков может начаться в следующем году

Интересный слайд представила Эльвира Набиуллина в Государственной Думе.

На нем отлично видно прямую корреляцию между ростом ключевой ставки и ростом объема кредитов корпоративному сектору.

Для обслуживания долгов компании вынуждены набирать все больше займов. Многие направляют новые кредиты только на выплату процентов.

В связи с разрешением США бить ракетами ATACMS вглубь территории России многие вспомнили сентябрьское заявление Путина.

Однако, на мой взгляд, более важными являются июньские слова Президента. Там обозначается конкретный ответ России на враждебные действия Запада.