🛒 Монитор ИПЦ: безработица снова снизилась

🖋 За неделю с 22 по 28 апреля инфляция незначительно ускорилась — до 0,11% н/н после 0,09% н/н ранее. С начала года рост цен составил 3,19% (2,39% годом ранее). В годовом выражении инфляция осталась на уровне 10,3% г/г.

🧮 Ценовое давление почти не изменилось из-за разнонаправленных тенденций:

⤵️ Потребительская активность резко замедлилась за отчетный период, что привело к обнулению роста цен на овощи (+0,0% н/н после +1,3% н/н ранее).

🔁 При этом спрос сместился из сегмента розничной торговли в сторону сектора услуг гостеприимства (отели и рестораны). Как следствие, ускорился рост цен на мясо (+0,4%/+0,1%), сыр (+0,3%/+0,0%) и крепкий алкоголь (+0,2%/+0,1%), тогда как рост тарифов гостиниц остался на высоком уровне (+0,4%/+0,5%) после резкого ускорения в начале месяца.

⤴️ Рубль перешел к ослаблению в отчетном периоде (-1% н/н), что совпало с переходом к росту цен на импортные автомобили (+0,2%/-0,1%) и несколько ограничило спад цен на электронику (-0,7%/-0,8%).

🔭 По нашим оценкам, по итогам апреля инфляция в годовом выражении сохранится на уровне в 10,3% г/г (как и до этого в марте), но в SAAR формате замедлится до 6% (7,1% месяцем ранее).

✍️ Свежие данные Росстата, по-видимому, указывают на рост напряжения на рынке труда:

🔼 В феврале рост зарплат замедлился до 13,6% г/г (после 17,1% в январе) и до 3,2% г/г в реальном выражении (6,5% месяцем ранее). По нашим оценкам, это замедление является "оптическим" эффектом, связанным с разовым декабрьским всплеском доходов. С поправкой на этот фактор динамика зарплат постепенно возвращается к тенденции, которая прослеживается с июня 2024 г., что пока не дает оснований ожидать решительного замедления потребительской активности в 2К25.

📄 Безработица в марте вновь перешла к снижению (до 2,3%) после двух месяцев пребывания на чуть более высоком уровне (2,4%). Поскольку это происходило на фоне роста как числа занятых в экономике (+0,2% м/м с поправкой на сезонность), так и перехода к росту оцениваемой Росстатом потребности предприятий в рабочей силе (+3,3% м/м с поправкой на сезонность), данное изменение, вероятно, можно трактовать как новый рост напряжения на рынке труда.

💡 Нейтральный сигнал ЦБ на апрельском заседании по ключевой ставке стал хорошим выбором в текущих условиях: с одной стороны, динамика спроса отличается повышенной волатильностью, а крепкий рубль помогает инфляции снижаться, а с другой, индикаторы рынка труда, возможно, говорят о новом росте напряжения на нем, тогда как риски для устойчивости мировой экономики могут вызвать усиление ценового давления в России в начале лета.

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

⚡️ Изменения в бюджете 2025 г.

🖋 На заседании Правительства РФ одобрен законопроект Министерства финансов о внесении изменений в показатели федерального бюджета на 2025 г.:

🔹 Дефицит бюджета расширяется до 3,7 трлн руб. (-1,7% ВВП) с 1,2 трлн руб. (-0,5% ВВП). Это выше наших оценок, полученных по итогам анализа 3М25.
🔹 Оценка инфляции повышена до 7,6% дек./дек. (с 4,5% г/г ранее), что примерно соответствует консенсусу аналитиков и мнению ЦБ.

🚀 Расширение дефицита бюджета в 2025 г. более чем в три раза — следствие ожидаемого недобора доходов (на 1,8 трлн руб. относительно изначального плана) до 38,5 трлн руб. и увеличения расходной части из-за бюджетного правила (на 0,8 трлн руб.) до 42,3 трлн руб.

🛢 Основной фактор — ожидаемый недобор нефтегазовых поступлений на 2,6 трлн руб. относительно изначального плана. Понижена ожидаемая экспортная цена нефти в среднем за 2025 г. до 56 долл./барр. (с 69,7 долл./барр.), а прогнозный курс рубля теперь крепче: ок. 96,5/долл. (изначально ок. 103/долл.) по итогам года.

🥉 Поэтому расширение дефицита, по всей видимости, будет профинансировано за счет средств ФНБ. Его ликвидная часть на 1 марта составляла 3,3 трлн руб., из которых может быть профинансирован ожидаемый недостаток поступлений в 0,8 трлн руб. Остальные 1,8 трлн руб. — запланированное изначально пополнение ФНБ, от которого в текущих условиях могут отказаться.

📌 Данное решение Минфина может отложить снижение ключевой ставки до 2026 г. В пользу этого есть три довода:

✔️ Ситуация все больше напоминает повторение прошлого года: тогда дефицит расширился на 1 трлн руб. относительно изначального плана, а сейчас — уже на 2,6 трлн руб. Впрочем, поскольку новое отклонение от бюджетного правила может ограничить расширение дефицита лишь до 0,8 трлн руб., то ЦБ сможет обойтись без повышения ключевой ставки (2024 г.: 16%->21%), лишь ужесточив ДКУ за счет риторики и банковского регулирования.

✔️ Крепкий рубль — основа замедления инфляции в 2025 г. В случае сохранения низких цен на нефть, есть риск роста инфляции, о чем размышляет и ЦБ.

✔️ Минэкономразвития пересмотрело планы повышения тарифов ЖКХ: теперь ожидается повышение в 2026 г. на 9,8% (5,4% изначально) и в 2027 г. на 7,9% (4,8%), что станет дополнительным проинфляционным фактором.

🧮 По нашим оценкам, реализация этих рисков может сдвинуть начало снижения ключевой ставки на 2026 г.

#Макро #Бюджет
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: всего один выпуск

📄 Завтра Минфин проведет один аукцион ОФЗ, в ходе которого инвесторам будет предложен дополнительный выпуск ОФЗ-26233 (июль 2035 г.), свободные остатки по которому составляют 100 млрд руб.

💡 Мы ожидаем, что объем размещения будет умеренным и едва ли превысит 20-30 млрд руб.

🖋 В ходе последних двух аукционов объем размещения ОФЗ варьировался в диапазоне 90-120 млрд руб. при высоком спросе.

💥 Однако за последнюю неделю конъюнктура рынка несколько ухудшилась. Доходности длинного отрезка кривой продемонстрировали рост на 20-30 б.п. до ~16,3%, поводом для которого мог послужить новостной фон и пересмотр некоторых параметров федерального бюджета на 2025 г.

📊 Дополнительным фактором, сдерживающим спрос, может стать ослабление активности участников рынка в период праздников. Так, объем торгов ОФЗ на вторичном рынке опустился ниже 10 млрд руб. в день против средних 15-20 млрд руб. в день ранее.

📍 Решение о размещении лишь одного выпуска ОФЗ может сигнализировать о том, что Минфин также не ожидает высокого объема размещения.

🏛 Для исполнения квартального плана за оставшиеся 8 аукционных дней ведомству необходимо привлекать по 120 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

⬆️ Чистые продажи валюты ЦБ РФ: лучше плана

🖋 Минфин сообщил, что с 13 мая по 5 июня вернется к покупке валюты в рамках бюджетного правила в объеме 2,3 млрд руб./день (после продажи в 1,6 млрд руб./день ранее).

📈 С учетом этого чистые продажи валюты ЦБ РФ снизятся до 6,6 млрд руб./день с текущих 10,5 млрд руб./день. Это ниже диапазона наших ожиданий (11,5–13,5 млрд руб./день).

🧮Их расчет происходит следующим образом:
🔹 зеркалирование трат ФНБ на покрытие дефицита госбюджета в 2024 г. (продажи 5,3 млрд руб./день на весь год),
🔹 зеркалирование инвестиций ФНБ в 2П24 (продажи 4,1 млрд руб./день в 1П25),
🔹 компенсация не отраженных в рынке декабрьских операций Минфина (покупки 0,5 млрд руб./день на весь год),
🔹 операции в рамках бюджетного правила (объявлены сегодня: покупки на 2,3 млрд руб./день на ближайший месяц). 

⚡️ Возврат Минфина к покупкам обусловлен превышением нефтегазовых поступлений в апреле на 53,9 млрд руб. над прогнозируемыми уровнями, а в марте было наоборот – на 65,6 млрд руб. ниже плана. При этом и динамика рубля (86,1->83,1/долл.), и движение цены на экспортную нефть (59,9->54,8 долл./барр.) ограничивали поступления.

⚖️ Сейчас чистые продажи валюты ЦБ РФ составляют примерно 8,5% дневных оборотов, со вторника эта цифра снизится до 5%, что снизит поддержку рубля.

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🏛 Федеральный бюджет в апреле: накопленный дефицит расширился

🖋 В апреле федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 1,1 трлн руб. (+0,5 трлн руб. в марте, -0,8 трлн руб. годом ранее). Накопленный с начала года дефицит расширился до 3,2 трлн руб. с 2,2 трлн руб. в марте и 1,1 трлн руб. годом ранее.

🧮 За месяц доходы бюджета составили 3,2 трлн руб., а расходы – выросли до 4,3 трлн руб.:

🔁 Нефтегазовые доходы с прошлого месяца не изменились (1,1 трлн руб.), несмотря на дешевеющую нефть и крепкий рубль (+3,6% м/м). Главная причина устойчивости – сезонный фактор: уплата квартального налога на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья (НДД, 0,5 трлн руб.) после уплаты годового НДД в марте (0,5 трлн руб.).

⤵️ Ненефтегазовые доходы снизились до 2,1 трлн руб. (-0,5 трлн руб. м/м), что связано с ускоренным возмещением НДС в первый месяц квартала.

⤴️ Расходы выросли на 1,1 трлн руб. м/м, что свидетельствует о возобновлении авансирований бюджета аналогично ситуации прошлого года, когда после паузы в марте они в апреле продолжились. Пока профинансировано 36,6% годового плана (годом ранее – 31,9%).

💡 30 апреля Минфин обновил параметры федерального бюджета на 2025 г.: дефицит бюджета расширится до 3,8 трлн руб. с 1,2 трлн руб. Основным фактором стал ожидаемый недобор нефтегазовых поступлений на 2,6 трлн руб. относительно изначального плана.

🔭 С учетом авансирований и изменений планов, для выхода на обновленный годовой уровень Минфин должен поддерживать профицит с мая по ноябрь на уровне в 270 млрд руб./мес. Это несколько выше среднего для последних лет уровня в 210 млрд руб./мес. (за вычетом периодов повышенных расходов).

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

📊 Итоги короткой недели на финансовых рынках: 5-7 мая

📈 Рынок акций США рос вторую неделю подряд, полностью отыграв потери с начала торговых конфликтов. Поддержку рынку оказали новости о том, что в субботу США и Китай начнут торговые переговоры в Женеве. Также сегодня будет опубликовано решение ФРС по ставке. Рынки ожидают ее сохранения без изменений (4,50%), при этом важна будет риторика регулятора.

📈 Европейские фондовые рынки выросли следом за Уолл-стрит. DAX восстановился после резкого падения, когда Фридрих Мерц был в итоге утвержден канцлером Германии после неудачи при первом голосовании.

📉 Снижение цен на нефть, ускорившееся после решения ОПЕК+ продолжить наращивание добычи до конца июня и на фоне все более явных признаков отсутствия единства внутри организации, прекратилось после того, как американские сланцевые компании понизили прогнозы добычи и сократили объемы бурения из-за низких цен на нефтяном рынке.

📈 Китайский рынок акций вырос на фоне ослабления торговой напряженности с США. Оптимизм был поддержан снижением процентных ставок НБК и другими мерами, направленными на смягчение последствий торговой войны с США.

📉 Российские акции завершили сокращенную предпраздничную неделю в минусе на фоне дальнейшего укрепления рубля (+1,9% к юаню), снижения цены на нефть и негативного внешнего фона.

#Итоги_недели
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 12 по 16 мая

🛢 Нефть и газ: Роснефть
Акции выглядят привлекательными на фоне значительного укрепления цен на нефть и позитивных настроений внутреннего рынка в отношении ожиданий смягчения ДКП. Продвижение в сторону компромисса в «торговой войне» между США и Китаем может оказать дополнительную поддержку ценам на нефть.

🏭 Металлургия: РУСАЛ
Сигналы о возможной мировой торговой деэскалации (на фоне переговоров США и Китая) и об улучшении внешнего фона могут привести к позитивной корректировке конъюнктуры мировых цен на базовые металлы (включая медь и алюминий) и восприятия инвестиционной ситуации на российском рынке в целом. РУСАЛ, будучи компанией с повышенной долговой нагрузкой, может выиграть от улучшения восприятия в большей степени.

🛒 Потребительский сектор: Магнит
Мы полагаем, что акции Магнита продолжат отскок после того, как на праздниках протестировали 6-месячные минимумы.

💻 Технологии: Озон
Мы считаем, что акции Озона выглядят наиболее перспективным инструментом в технологическом секторе на фоне потенциального смягчения внешних условий и денежно-кредитной политики, а также благодаря улучшению динамики финансовых показателей.

#Акции #Топ_Пики
$ROSN $RUAL $MGNT $OZON
@capital_mkts

⚡️ Минутки ЦБ РФ в апреле: дошли до нейтральности ⚡️

✍️ ЦБ опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки советом директоров в апреле, что позволяет узнать детали принятия решения о ее сохранении (21%) и смягчении сигнала до нейтрального.

📢 Выбор регулятора в пользу смягчения сигнала был обусловлен нарастанием дезинфляционных тенденций в экономике:

✔️ пик перегрева экономики мог быть пройден в 4К24: в 1К25 замедлились базовая инфляция (13,4% SAAR -> 8,9%) и темпы роста ВВП (4,5% г/г -> 2,0%);
✔️ бюджетные расходы в марте вернулись к сезонной норме: по данным за март, накопленный с начала года дефицит сжался до 2,2 трлн руб. после 2,7 трлн руб. за 2М25;
✔️ кредитная активность в марте оставалась сдержанной: корпоративное кредитование выросло на 0,9% м/м (0,1% м/м в феврале).

⚠️ В ходе дискуссии участники совета директоров ЦБ сошлись во мнении, что нейтральный сигнал должен быть дополнен указанием на продолжительный период проведения жесткой ДКП. Это уменьшит риски неверной интерпретации смягчения сигнала, как намерения более быстрыми темпами снижать ключевую ставку в будущем.

⚖️ При этом самые последние данные, полученные уже после апрельского заседания ЦБ, указывают на разнонаправленные изменения:

🔹 Накопленный с начала года дефицит бюджета в апреле снова расширился до 3,2 трлн руб., что может свидетельствовать о возобновлении авансирований бюджета.

🔹 Цена российской экспортной нефти продолжает снижаться уже четвертый месяц подряд (по данным Минэка: с 67,7 долл./барр. в среднем за январь до 54,8 долл./барр. в среднем за апрель).

🔹 При этом крепкий рубль (почти не менялся в апреле после укрепления на 7,6% м/м в марте) пока компенсирует рост проинфляционных рисков.

📍 В данных условиях мы сохраняем свой прогноз: снижения ставки стоит ожидать не ранее 2П25. В отсутствие существенных внешних изменений и при появлении большей определенности с исполнением бюджета, а также на фоне ослабления потребительской активности у ЦБ может появиться возможность для постепенного снижения ставки до 18-19% к концу года.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: один постпраздничный выпуск

Завтра на аукционах Минфин предложит участникам рынка один классический выпуск:
📍 ОФЗ-26248 (сентябрь 2040 г.), свободные остатки по которому составляют 210,2 млрд руб.

💡 Мы считаем, что объем размещения может оказаться высоким и составит ~100 млрд руб.

🖋 На прошлой неделе аукцион ОФЗ-26233 был признан несостоявшимся, что, по всей видимости, объясняется низкой активностью на рынке в период майских праздников. С того момента дневные торговые обороты на рынке ОФЗ восстановились.

🔹 При этом в ходе двух предшествующих аукционных дней объемы размещений составляли ~95 и 120 млрд руб. (совокупно по двум выпускам).

💥 Поддержку аукциону окажет замедление недельной инфляции (0,03% н/н после 0,11% н/н ранее), а также отложенный спрос в виду нереализовавшегося аукциона прошлой недели. С другой стороны, сдерживающим фактором станет повышенная волатильность на рынке и динамично меняющийся новостной фон.

🏛 Для исполнения квартального плана за оставшиеся 7 аукционных дней Минфину необходимо занимать в среднем по ~137 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Анастасия_Кравцова
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🕺 The Flow Show

📉 Внешний фон остался основным фактором, который двигал российский фондовый рынок в апреле и начале мая. По итогам апреля индекс Мосбиржи опустился на 3,2%, волатильность по сравнению с мартом повысилась - снижение в моменте достигало 12%.

💰 Частные инвесторы остаются «костяком»  российского рынка акций - их доля в объеме торгов близка к 75%. По итогам месяца они вложили в акции 23,8 млрд руб., часть этих средств была обеспечена оттоком из фондов денежного рынка.

📊 За апрель инвесторы вывели из трех крупнейших фондов денежного рынка 14,6 млрд руб., что превышает показатель марта (0,5 млрд руб). Однако после заседания ЦБ по ключевой ставке 25 апреля и в период майских праздников эта сумма практически полностью вернулась в денежные фонды.

🏛 Сохранение ставки ЦБ на уровне 21% и смягчение сигнала до нейтрального не позволило инвесторам наращивать вложения в акции, дивидендная доходность которых значительно уступает доходности фондов денежного рынка. Кроме того, привлекательным инструментом для инвестирования физлиц остаются облигации - нетто-приток по итогам апреля составил 168,4 млрд руб.

📍 Волатильность на рынке акций растет, это вынуждает инвесторов занимать выжидательную позицию и оставлять свои средства в инструментах с фиксированной доходностью. Мы ждем частичного возвращения на рынок акций денежных средств, «припаркованных» в фондах на время майских праздников. Однако масштабного перетока не стоит ожидать до кристаллизации более четких драйверов для его роста.

#Фонды
#Иван_Суслов
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: в рамках ожиданий

📄 В ходе сегодняшнего аукциона Минфин разместил классический выпуск ОФЗ-26248 (2040 г.) в объеме 92 млрд руб., что оказалось близко к нашим ожиданиям. В этот раз ДРПА не проводилось. Спрос составил 182 млрд руб.

💡 Средневзвешенная доходность в рамках аукциона составила 16,32%, что предполагает премию в 4-5 б.п. к вторичному рынку на момент ввода заявок.

🔹 Концентрация заявок была умеренной: на 5 крупнейших пришлось 31% размещения.

🏛 На текущий момент Минфин выполнил квартальный план на 33%. Для его исполнения за оставшиеся 6 аукционных дней ведомству необходимо привлекать по 144 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Анастасия_Кравцова
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: доходы остались в декабре

🖋 За неделю с 6 по 12 мая инфляция ускорилась – до 0,06% н/н с 0,03% ранее. С начала года она составила 3,28% (2,65% в 2024 г. и 2,38% в 2023 г.), в годовом выражении – замедлилась до 10,1% г/г.

🧮 Ценовое давление усилилось, по всей видимости, из-за ускорения потребительской активности на прошлой неделе, что вылилось в рост цен на продовольствие (говядина, курятина, сыр) и замедление спада цен на импортную электронику.

🌡 Потребительская активность в первой половине мая демонстрирует признаки охлаждения, хотя и остается на высоком уровне. Это может объясняться тем, что в 2025 г. часть апрельских доходов была выплачена населению ранее (декабрь 2024 г.). В среднем за последние пару недель спрос превышает предложение на 7% (в апреле – 9%). Восстановление спроса после временной просадки может скоро стать проинфляционным фактором.

✍️ Были также опубликованы оперативные данные по кредитованию и изменению монетарных агрегатов:

🚀 Потребительское кредитование в апреле продолжало быстро восстанавливаться после провала в начале года. Общий вал кредитов (665 млрд руб. в ценах декабря 2019 с сез.корр.) уже превысил среднемесячный уровень 4К24 (632 млрд руб.). Это вызвано расширением льготного кредитования: с 1 апреля «Семейная ипотека» покрывает и вторичный рынок жилья, что может снижать эффективность жесткой ДКП.

✈️ Предложение денег в экономике в апреле возобновило рост. По оперативным оценкам ЦБ, широкая денежная масса (М2Х*) выросла на 1,1% м/м после -0,8% в марте, по всей видимости, из-за бюджетных авансирований, что является проинфляционным риском.

⚖️ Против изменения ставки на ближайшем заседании может выступать и свежая оценка ЦБ о том, что жесткость ДКУ оставалась неизменной в марте - апреле (в русле ожиданий регулятора).

📌 Мы сохраняем свой прогноз: переход к смягчению ДКП может реализоваться в 2П25. В этом случае у ЦБ появится возможность для постепенного снижения ставки до 18–19% к концу года, а инфляция по итогам года опустится только до 7,5–8,0% г/г.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

☎️ Ростелеком: расходы давят на дивиденды
 
📈 По итогам 1К25 выручка компании выросла на 9% г/г до 190 млрд руб. Опережающие темпы демонстрировали цифровые кластеры – ЦОД и облачные услуги (+33% г/г), Цифровой регион (+24% г/г) и информационная безопасность (+34% г/г).
 
⚖️ OIBDA снизилась на 1% г/г до 73,7 млрд руб., а рентабельность – с 42,8% до 38,8%. Основное давление на рентабельность оказал рост расходов на персонал и материалы.
 
📌 Чистая прибыль сократилась на 46% г/г до 6,8 млрд руб., главным образом, из-за роста процентных расходов. Свободный денежный поток оказался отрицательным и составил -20,8 млрд руб. против 23,4 млрд руб. в 1К24 из-за негативной динамики оборотного капитала и повышенных инвестиций в 1К25.
 
1️⃣ Чистый долг/OIBDA с учетом арендных обязательств составил 2,3х (2024 – 2,2х).
 
💡 Наше мнение:
 
📌 Акции телекоммуникационных компаний традиционно считаются дивидендными историями, поэтому снижение денежного потока и чистой прибыли выглядит негативным фактором для инвестиционной привлекательности Ростелекома.
 
🧮 Согласно новой дивидендной политике, Ростелеком планирует выплачивать не менее 50% чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов. Расчетный вклад 1К25 в годовой дивиденд составляет 0,97 руб./акц., что соответствует аннуализированной доходности ~7%.
 
🔹 Потенциальная дивидендная доходность акций Ростелекома заметно уступает акциям МТС, дивидендная доходность которых составляет 16,3% в год в 2025-2026 гг.

#Акции #Телекоммуникации
$RTKM
#Сергей_Либин
@capital_mkts

🏛 Сбербанк: финансовые результаты по РПБУ за апрель – слабая динамика в кредитовании сдерживает рост основных доходов

✔️ В апреле чистая прибыль по РПБУ выросла на 5% г/г до 138 млрд руб., рентабельность капитала составила 22,2% в апреле и 22,5% – за 4М25.

📌 Рост чистой прибыли замедляется второй месяц подряд, несмотря на умеренные отчисления в резервы. Основная причина – существенное замедление темпов роста основного дохода. В апреле чистый процентный доход вырос на 10% г/г (-3% м/м), а чистый комиссионный доход снизился на 4% г/г и 6% м/м на фоне высокой базы прошлого года, сформированной за счет признания разовых доходов.

🔎 В апреле рост кредитного портфеля замедлился в помесячном сопоставлении на фоне замедления динамики в корпоративном сегменте (+0,2% м/м, без учета валютной переоценки) и стабильной динамики в розничном сегменте (+0,3% м/м). Доля просроченной задолженности стабилизировалась на уровне 2,5%.

💡 Наше мнение:

🔹 Результаты Сбербанка за 4М25 соответствуют прогнозу менеджмента по году (ROE «выше 22%»). При этом мы отмечаем замедление темпов роста основного дохода в апреле и считаем, что сдержанная динамика кредитования может оказать давление на динамику основного дохода в 2К25.

🗓 Следующее ключевое событие: 30 июня ГОСА рассмотрит вопрос о дивидендах за 2024 г. (рекомендация – 34,8 руб./акц., доходность – 11%), закрытие реестра – 18 июля. Мы полагаем, что ожидание инвесторами дивидендов продолжит оказывать поддержку акциям банка, несмотря на некоторое замедление, отраженное в результатах.

#Акции #Банки
$SBER
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

🔎 Хэдхантер 1К25: циклическое замедление с подсластителем в виде дивидендов
 
📈 Выручка выросла на 11,7% г/г до 9,6 млрд руб. (в 2024 г. +35% г/г). Давление на рост выручки оказало сокращение количества платящих клиентов малого и среднего бизнеса на фоне охлаждения экономики и снижения дефицита на рынке труда, что было компенсировано увеличением среднего чека.
 
📌 EBITDA сократилась на 1,9% г/г до 4,9 млрд руб., а рентабельность – на 7,1 п.п. до 51,2%. Снижение рентабельности обусловлено ростом расходов на персонал и маркетинг.
 
📌 Чистая прибыль снизилась на 13% г/г до 4,3 млрд руб. из-за снижения процентных доходов после выплаты специальных дивидендов в 4К24.
 
1️⃣ При этом, свободный денежный поток вырос на 17% г/г до 6,3 млрд руб. благодаря положительному эффекту от изменения оборотного капитала.
 
📊 По итогам года Хэдхантер ожидает роста выручки в диапазоне 8–12% г/г и рентабельность EBITDA – выше 50%.
 
🔼 Хэдхантер также объявил о начале выплат дивидендов на полугодовой основе. Менеджмент ожидает, что по итогам 1П25 промежуточные дивиденды составят около 200 руб./акц. (доходность – 6,4%).
 
💡 Наше мнение:
 
📌 Годовой прогноз подразумевает дальнейшее замедление темпов роста выручки и снижение EBITDA в годовом сопоставлении.
 
⚖️ С учетом прогноза на 2025 г. мультипликатор «EV/EBITDA ‘25П» составляет ~7х, что близко к среднему значению по технологическому сектору, несмотря на значительное замедление темпов роста выручки. При этом высокая дивидендная доходность может поддержать котировки в случае сохранения тенденции к замедлению темпов роста на фоне охлаждения экономики.
 
🔹 На наш взгляд, из защитных акций технологического сектора более перспективно выглядит ЦИАН. По нашим оценкам, доходность совокупного возврата акционерам с учетом специального дивиденда после редомициляции и обратного выкупа акций может составить ~25%.

#Акции #Технологии
$HEAD
#Сергей_Либин
@capital_mkts

⚡️ Партнерское финансирование – все готово для роста ⚡️

С 13 по 18 мая в Казани проходит ХVI международный экономический форум «Россия - Исламский мир: KazanForum», который является ключевой площадкой взаимодействия РФ и стран исламского мира. Мы подготовили материал, который позволит узнать больше о партнерском финансировании.

🌱 Исламская экономика – уникальная система экономических принципов и практик, основанная на исламском праве (фикх). В отличие от традиционной экономической модели, она направлена не только на извлечение прибыли, но и на соблюдение этических, духовных и социальных норм.

🚀 Сегодня инструменты исламской экономики привлекают инвесторов со всего мира, и Россия активно работает над развитием этой сферы на своем финансовом рынке.

📌 Исламская экономика соответствует нормам шариата, что устанавливает ряд важных ограничений в области финансовых отношений. Например, в финансовой деятельности запрещен ссудный процент, участие в порицаемых шариатом видах деятельности, а также исключены сделки без четких условий, с высокой степенью неопределенности.

✔️ Для соответствия нормам шариата исламские финансы предлагают инвесторам альтернативные финансовые инструменты. Например, аналогом ипотеки служит мурабаха, а мудараба заменяет банковский депозит.

🔥 Наиболее развивающимся направлением за последние 10 лет стал рынок сукук (исламские облигации), который сегодня занимает около 25% от общего объема рынка исламских финансовых активов.

📊 Мировой рынок партнерского (исламского) финансирования демонстрирует устойчивую положительную динамику: его объем превысил 5 трлн долл., а к 2030 г. может достичь 9 трлн долл.

🔁 Основными регионами исламских финансов являются страны Ближнего Востока и Северной Африки (Иран, Саудовская Аравия, ОАЭ, Кувейт), а также исламские страны Южной Азии (Малайзия, Индонезия). Стабильный рост интереса к исламским финансовым инструментам наблюдается и в других регионах мира – Европе, США и России.

📍 Принятый в августе 2023 г. федеральный закон РФ о запуске эксперимента по внедрению партнерского финансирования на территории четырех субъектов Российской Федерации – Татарстана, Башкортостана, Дагестана и Чечни – стал отправной точкой для развития исламских финансов в России. Так, уже сегодня обеспечены ключевые условия для выхода облигаций сукук на финансовый рынок России.

🔭 В то же время для развития рынка необходимо решить ряд вызовов, среди которых расширение палитры доступных для вложений инструментов, отвечающих принципам шариата, рост вовлеченности разных классов инвесторов (в том числе институциональных), а также повышение информированности населения.

Подробный отчет доступен для клиентов, его краткая версия находится по ссылке.

#Партнерское_финансирование
@capital_mkts

🏛 Банк «Санкт-Петербург»: сильные финансовые результаты по МСФО за 1К25

📈 Чистая прибыль выросла на 19% г/г и 17% кв/кв до 15,5 млрд руб., рентабельность капитала составила 30% (+4 п.п кв/кв).

💥 Сильные результаты обусловлены восстановлением резервов и дальнейшим ростом чистой процентной маржи на фоне высоких ставок.

🔎 Чистая процентная маржа увеличилась на 20 б.п. кв/кв (+70 б.п. г/г) до 7,6%. Банк остается бенефициаром высоких ставок благодаря большой доле текущих счетов («бесплатных» пассивов) – 19% от пассивов в 1К25.

✔️ В 1К25 БСПБ восстановил резервы на сумму 0,04 млрд руб. (стоимость риска: -0,2 б.п.). Тем не менее банк сохраняет консервативный прогноз по стоимости риска на весь год (100 б.п.).

🔹 Кредитный портфель вырос на 1,2% с начала года в основном благодаря розничному сегменту (+5%), главным образом за счет льготной ипотеки. Качество портфеля улучшилось – доля просроченной задолженности составила 4,4%.

💡 Наше мнение:

👍 Результаты существенно превысили прогнозы менеджмента по году (ROE «выше 20%»), и мы оцениваем их как сильные. Акции БСПБ остаются привлекательной дивидендной историей благодаря выплате 50% чистой прибыли в качестве дивидендов дважды в год (15% годовая дивидендная доходность, по нашей оценке).

⚠️ При этом мы отмечаем, что ожидаемое в 2П25 начало цикла смягчения ДКП может способствовать снижению чистой процентной маржи банка, что приведет к нормализации рентабельности капитала на среднесрочном горизонте.

#Акции #Банки
$BSPB
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

🏛 Совкомбанк: финансовые результаты по МСФО за 1К25 – давление сохраняется

📉 Чистая прибыль снизилась на 50% г/г до 13 млрд руб., рентабельность капитала составила 14,7%.

🔎 Снижение прибыли в годовом сопоставлении обусловлено отсутствием позитивного вклада от нерегулярной прибыли (против 13 млрд руб. нерегулярной прибыли в 1К24). При этом регулярная чистая прибыль выросла на 5% г/г в 1К25.

🔹 Чистая процентная маржа снизилась до 4,3% (-1 п.п г/г) на фоне роста стоимости фондирования в условиях высоких ставок. В структуре депозитов доля срочных счетов составляет 84% (по данным за 2024 г.).

🔹 Стоимость риска составила 2,2% (против 2,6% за весь 2024 г.) в основном за счет более высоких отчислений в резервы в розничном сегменте.

📌 В пресс-релизе менеджмент подтвердил прогноз по росту прибыли по итогам 2025 г. (чистая прибыль в 2024 г. – 77 млрд руб.).

💡 Наше мнение:

✍️ Мы оцениваем результаты Совкомбанка за 1К25 как ожидаемо слабые. Ключевыми факторами давления остается негативная чувствительность маржи банка к высоким ставкам и отсутствие поддержки со стороны нерегулярной прибыли.

⌛️ На наш взгляд, поддержку результатам Совкомбанка может оказать начало цикла смягчения ДКП, которое ожидается в 2П25, что позволит восстановить чистую процентную маржу и нерегулярные доходы.

#Акции #Банки
$SVCB
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts