📢 ГК «Самолет» 24 июня будет собирать заявки на четырехлетние облигации серии БО-П18, объемом 5 млрд руб. Ориентир по ставке ежемесячного купона определен на уровне не выше 24,50%, что соответствует доходности к погашению не более 27,45%.

🔥 Данный выпуск предлагает инвесторам уникальную на текущий момент возможность зафиксировать высокую доходность на длительный срок, учитывая ограниченное предложение на первичном рынке бумаг с такой дюрацией.

🏆 Группа компаний «Самолет» – лидер среди девелоперов жилой недвижимости в России – по итогам мая 2025 г. возглавила топ застройщиков по объему текущего строительства с 5 млн кв. м.

📊 Результаты 2024 г. выглядят достаточно сильно, но нужно учитывать, что они не в полной мере учитывают ухудшение конъюнктуры за последний год. Выручка в 2024 г. выросла на 32% г/г до 339,1 млрд руб. Скорректированная EBITDA повысилась на 19% г/г до 109,2 млрд руб., а рентабельность по ней составила комфортные 32%.

1️⃣ Долговая нагрузка находится под контролем. Корпоративный чистый долг, рассчитываемый как консолидированный чистый долг за вычетом обязательств по проектному финансированию, составил 116,1 млрд руб., а его отношение к EBITDA находится на комфортном уровне около 1,1х.

✍️ Риски рефинансирования – невысокие, принимая во внимание доступ компании к публичному рынку. Ближайшее крупное погашение облигаций на 15 млрд руб. предстоит 11 июля по выпуску ГК Самолет-БО-П12, и мы не исключаем, что средства от нового выпуска могут быть использованы на эти цели. У компании достаточно времени для подготовки к следующему крупному погашению в феврале 2026 г. на 24,5 млрд руб. по выпуску ГК Самолет-БО-П13.

🛡 Дополнительным фактором поддержки кредитного профиля мы считаем значительный земельный банк (46 млн кв. м) – в случае необходимости компания не исключает возможности монетизации его части за счет мастер-девелопмента участков.

🧮 По нашему мнению, Самолет достаточно уверенно преодолевает сложный период на рынке жилой недвижимости, вызванный внешними факторами, в том числе отменой с 1 июля 2024 г. стандартной льготной ипотеки, а также ростом процентных ставок по несубсидированной ипотеке. Хотя по итогам 2025 года возможно незначительное снижение доходов, но начиная с 2026 г. ситуация улучшится, доходы начнут восстанавливаться и могут превзойти уровень 2024 г.

📈 В среднесрочной перспективе Самолет будет главным бенефициаром начавшегося смягчения ДКП, поскольку, учитывая исторически высокую долю ипотечных сделок в продажах компании, снижение ипотечных ставок повысит спрос на ее недвижимость. Кроме того, поскольку существенная часть корпоративного чистого долга имеет переменную ставку купона, снижение ключевой ставки будет постепенно сокращать и расходы на обслуживание долга, что позитивно скажется на финансовом профиле компании.

#Облигации $SMLT
#Юрий_Голбан
@capital_mkts

☎️ Ростелеком: финальный дивиденд за 2024 г. составит 2,7 руб./акц. и 6,25 руб./акц. за обыкновенную и привилегированную акцию соответственно

📢 Совет директоров Ростелекома рекомендовал выплату финального дивиденда за 2024 г. в размере 2,71 руб. на обыкновенную (доходность – 5,1%) и 6,25 руб. на привилегированную акцию (доходность – 11,5%).

📍Суммарно на выплату дивидендов за 2024 год может быть направлено более 10 млрд руб., или 50% скорректированной чистой прибыли Ростелекома по МСФО за 2024 год.

📄 Текущая дивидендная политика Ростелекома предполагает выплату не менее 50% чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов. При этом, согласно уставу компании, дивиденд по привилегированным акциям рассчитывается как 10% чистой прибыли по РСБУ разделенные на 25% акций в уставном капитале.

🗓 12 августа – последний день покупки акций Ростелекома для получения дивидендов. 13 августа – дата закрытия реестра.

💡Наше мнение:

📊 Дивидендная доходность по привилегированным акциям выглядит достаточно привлекательно. При этом мы отмечаем, что высокий уровень чистой прибыли по РСБУ в 2024 г. обусловлен статьей «доходы от участия в других организациях» и, с высокой степенью вероятности, носит разовый характер. В связи с этим мы не ожидаем сохранения дивиденда по привилегированным акциям на текущем уровне после 2025 г.

⬆️ В телекоммуникационном секторе привлекательней выглядит более высокая и стабильная доходность МТС (35 руб./акц., доходность – 15,5%).

#Акции #Телекоммуникации
$RTKM $RTKMP
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

💼 Расширение обоймы Минфина

📄 На фоне постепенного исчерпания доступных остатков Минфин расширил число выпусков, которые могут быть предложены на аукционах. Данное решение совпало с нашими ожиданиями.

🔥 Были зарегистрированы два новых классических выпуска:
🔹ОФЗ-26249 (июнь 2032 г., объем выпуска – 500 млрд руб.);
🔹ОФЗ-26250 (июнь 2037 г., объем выпуска – 750 млрд руб.).

🖋 Оба выпуска предполагают полугодовую выплату купона, ставка составит 11% и 12% соответственно.

📊 Кроме того, были расширены программы по четырем уже обращающимся выпускам с погашением в 2029–2040 г. совокупным объемом 650 млрд руб. В частности, это коснулось популярных среди инвесторов ОФЗ-26247 и ОФЗ-26248 в объеме по 250 млрд руб. каждый.

💡 Несмотря на то, что рынок отреагировал на регистрацию бумаг умеренным ростом на 5–8 б.п., теперь в обойме Минфина есть 6 выпусков, доступные остатки по которым превышают 100 млрд руб. Это позволяет снизить предсказуемость предложения Минфина и ограничивает спекулятивные стратегии на рынке в преддверии аукционов.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

⚡️ Рынок акций: новые меры поддержки технологического сектора и рынка IPO

⚠️ Правительство РФ совместно с ЦБ к 1 октября 2025 г. подготовит комплекс предложений по стимулированию инвестиций в технологические компании, реализующие проекты технологического суверенитета, а также развитию рынка первичных и вторичных размещений через налоговое стимулирование.

📄 Среди ключевых инициатив:

📌 Преобразование реестра малых технологических компаний в реестр всех технокомпаний, реализующих проекты по соответствующим критериям (таксономии) технологического суверенитета, с распространением на них действующих мер господдержки, включая стимулы для выхода на биржу.

📌 Введение дополнительных мер для стимулирования спроса на акции технологических компаний со стороны профучастников.

📌 Отдельный блок мер посвящен поддержке рынка размещений: предполагается расширение налоговых льгот для физических лиц, включая возможную отмену минимального срока владения акциями и лимита дохода для применения налоговых преференций при покупке акций на IPO и SPO.

📌 Смягчение регуляторных требований для банков и профучастников при вложениях в акции технологических компаний.

✍️ Таким образом, пакет инициатив состоит из двух ключевых компонентов: 1) поддержка технологического сектора через льготное финансирование и стимулы для компаний, а также 2) создание комфортных условий для инвесторов на первичном рынке. Данные меры способны придать импульс развитию рынка IPO, технологического сектора и в целом повысить привлекательность российского фондового рынка.

#Акции #Стратегия #Технологии
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский 
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: запас прочности на 3К25

📄 Сегодня Минфин проведет последние в 2К25 аукционы, на которых инвесторам будут предложены:
🔹 ОФЗ-26245 (2035 г.)
🔹 ОФЗ-26247 (2039 г.) – программа была расширена в понедельник.

🖋 Мы считаем, что объем размещения вновь может превысить 200 млрд руб.

💡 На прошлой неделе Минфин досрочно перевыполнил квартальный план на 53 млрд руб., разместив два классических выпуска на 226 млрд руб. Размещения прошли без премии к вторичному рынку.

🔥 С момента аукционов на рынке преобладали позитивные настроения, а доходности дальнего отрезка кривой опустились на 10–15 б.п. на фоне сохраняющейся низкой недельной инфляции (0,04% н/н), а также замедления инфляционных ожиданий населения в июне до 13,0%.

📊 Дополнительную поддержку итогам аукционов может оказать рост выплат по локальным облигациям на этой неделе до 150 млрд руб. с 60–70 млрд руб. в последние недели. Большая часть подобных выплат исторически направляется в короткие бумаги на вторичном рынке, однако часть может быть аллоцирована и на первичные аукционы.

📄 Отметим, что до конца месяца ожидается публикация плана заимствований на 3К25.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: перевыполнение плана

🏛 В ходе финальных в 2К25 аукционов ОФЗ Минфин разместил два классических выпуска совокупным объемом 114 млрд руб., что ниже итогов последних аукционов (150-225 млрд руб.).

📄 Выпуск ОФЗ-26245 (2035 г.) был размещен в полном объеме доступных остатков – 84 млрд руб. при спросе 130 млрд руб.

🔹 Средневзвешенная доходность составила 15,24% — минимум с начала года для бумаг серий 26245–26248. Размещение прошло без премии к вторичному рынку. Доля пяти крупнейших сделок составила 46%.

📊 В ходе аукциона по ОФЗ-26247 (2039 г.) объем размещения составил лишь 30 млрд руб. (вкл. ДРПА) при сравнительно невысоком спросе 66 млрд руб. Размещение прошло с минимальной премией к вторичному рынку в 1 б.п. Концентрация заявок была сопоставима с первым аукционом, на пять крупнейших сделок пришлось 47% размещения.

💡Более слабые итоги второго аукциона могут быть связаны с тем, что оба предлагаемых выпуска сконцентрированы на дальнем отрезке кривой. Они также имеют сопоставимый купон и незначительную разницу по доходности. При этом основной спрос инвесторов был сконцентрирован в выпуске ОФЗ-26245, где первичное предложение Минфина иссякло. Напомним, что недавно Минфин расширил программу по выпуску ОФЗ-26247 на 250 млрд руб.

🖋 С начала квартала объем размещения ОФЗ составил 1,47 трлн руб., что превышает квартальный план на 13%. До конца месяца ожидается публикация плана заимствований на 3К25.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: рост цен остался прежним, а промышленность ускорилась

🖋 За неделю с 17 по 23 июня инфляция осталась на уровне 0,04% н/н, как и до этого. С начала года она составила 3,68% (3,82% в 2024 г. и 2,77% в 2023 г.), в годовом выражении – замедлилась до 9,5% г/г.

🧮 Как и неделей ранее, инфляция не изменилась благодаря комбинации факторов:

🔹 Крепкий рубль способствовал снижению цен на импортные товары: дешевели смартфоны и телевизоры.

🔹 Параллельно с этим овощной сезон приближается к разгару – спад цен на продукцию грунтовых производителей усиливается.

🔹 Потребительская активность продолжает восстанавливаться уже шестую неделю подряд: ее спад ранее мог быть обусловлен разовым эффектом, исчерпание которого мы сейчас наблюдаем. С начала июня спрос обгоняет предложение на 13% с поправкой на сезонность после 7% в мае и 12% в среднем за 4М25.

🔹 Весьма вероятно, что восстановление спроса стало причиной ускорения роста цен на продовольствие без овощей, на непродовольственные товары без импортных позиций, а также поддерживает рост цен на услуги.

✍️ Помимо инфляции, Росстат опубликовал данные по промышленному выпуску за май. Показатель увеличился на 2,6% SAAR в мае, причем ключевую роль в этом росте сыграла не добывающая промышленность (1,2% SAAR), а обрабатывающая (3,6% SAAR). В последней около 80% роста выпуска было сформировано машиностроительным комплексом.

📍 С учетом расхождения в мае между итоговой месячной оценкой инфляции (0,43% м/м) и недельными ее оценками (получалось ~0,22% м/м), текущие низкие данные по инфляции могут быть обманчивы. В таких условиях, а также на фоне запланированной с 1 июля индексации тарифов ЖКХ, мы по-прежнему ожидаем, что регулятор предпочтет плавное снижение ключевой ставки на ближайших заседаниях.
 
#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💻 Диасофт: ощутимое замедление

📊 Диасофт опубликовал результаты за 2024 финансовый год. Выручка выросла на 10% г/г, а EBITDA и чистая прибыль снизились на 25% г/г и 22% г/г соответственно. Рентабельность по EBITDA сократилась на 13,5 п.п. до 29,3%.

🧮 По нашим расчетам, в 4К24 выручка снизилась на 18% г/г, а EBITDA оказалась отрицательной на уровне ~-190 млн руб.

📢 Диасофт объясняет ухудшение динамики финансовых показателей переносом части контрактов с 2024 г. на 2025 г., задержкой импортозамещения в средних и малых банках, а также длинными циклами продаж на новых рынках.

🔼 Совет директоров рекомендовал выплату дивидендов в размере 840 млн руб. (80 руб./акц., доходность 2,5%) по итогам 4К24.

💡Наше мнение:

📉 Перенос части контрактов в конце 2024 г. оказался типичным для IT-индустрии явлением, однако, на наш взгляд, замедление динамики роста Диасофта выглядит значительным даже на фоне отрасли в целом.

📊 Фактический рост по итогам 2024 г. оказался сильно ниже заявленных в ходе IPO среднесрочных ожиданий (~30%). На наш взгляд, основной причиной отставания стал перенос запуска новых направлений деятельности (ERP, платформа low-code разработки) на более поздние сроки по причине замедления экономической активности.

🔁 Таким образом, мы предполагаем, что возвращение на заявленную траекторию роста потребует больше времени, и ожидаем пересмотра рынком перспектив развития компании в более консервативную сторону.

⚖️ С учетом результатов за 2024 г. прогнозный показатель EV/EBITDA '26П составляет ~6x, что выше среднего значения по технологическому сектору. При этом дивидендная политика, подразумевающая выплату в размере 80% от EBITDA на квартальной основе, может оказать поддержку акциям: по нашим оценкам, дивидендная доходность на горизонте 12 месяцев с учетом объявленного дивиденда за 4К24 составит ~10%.

#Акции #Технологии
$DIAS
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Расширение обоймы Минфина 🔥
- Аукционы Минфина: перевыполнение плана
- Монитор ИПЦ: рост цен остался прежним, а промышленность ускорилась

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Ростелеком: финальный дивиденд за 2024 г.
- Рынок акций: новые меры поддержки технологического сектора и рынка IPO 🔥
- Диасофт: ощутимое замедление

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 30 июня по 4 июля

🛢 Нефть и газ: Транснефть (прив.)
На фоне снижения напряженности на Ближнем Востоке и накануне встречи ОПЕК+ 6 июля, которая может завершиться новым повышением квот на добычу, внутри сектора мы предпочитаем акции Транснефти (прив.) как защитную бумагу. Снижение цен на нефть непосредственно не влияет на результаты компании, а повышение российской добывающей квоты способствует росту добычи нефти в стране, что позитивно отразится на выручке Транснефти.

⚡️ Электроэнергетика: Интер РАО
На фоне предстоящей с 1 июля индексации регулируемых цен на газ, которая должна привести к росту рыночных цен на электроэнергию, предпочитаем производителя электроэнергии с защитными свойствами, включая чистую денежную позицию, превышающую рыночную капитализацию.

💻 Технологии: Аренадата
На прошлой неделе технологические компании демонстрировали рост в связи с предложением расширения мер государственной поддержки на рынке ценных бумаг. При этом акции Аренадата показали динамику слабее рынка, и мы считаем, что в ближайшую неделю отставание может сократиться.

🛒 Потребительский сектор: ИКС 5
9 июля закрывается реестр под специальный дивиденд в размере 648 руб./акц. (доходность – 19,5%). В преддверии этого дня мы ожидаем приток средств в акции Х5 от инвесторов, желающих получить дивидендные выплаты.

#Акции #Топ_Пики
$TRNFP $IRAO $DATA #X5
@capital_mkts

💊 Промомед: мотивация менеджмента и обратный выкуп

📢 Промомед объявил о начале реализации программы долгосрочной мотивации менеджмента. Программа будет действовать до августа 2028 г., акции для реализации программы будут выкупаться с рынка.

📌 Максимальное количество акций, приобретаемых в рамках программы, не превысит 1% от общей эмиссии.

💡 Наше мнение:

📊 Финансирование программы мотивации за счет выкупа акций с рынка выглядит дружественным решением по отношению к миноритарным акционерам. При этом мы считаем, что из-за незначительного размера и продолжительного срока ее реализации обратный выкуп не окажет заметного влияния на котировки.

⚖️ Ожидаемые темпы роста Промомед являются самыми высокими на российском фондовом рынке, а мультипликатор «EV/EBITDA ‘26П» на уровне 3,7х предполагает дисконт к акциям роста на уровне ~40%.

#Акции #Фармацевтика
$PRMD
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

💊 Медскан: ставка на рост медицинского рынка

📄 Медскан планирует 1 июля предложить инвесторам дебютный выпуск облигаций серии 001P-01 объемом не более 3 млрд руб., сроком обращения 2,2 года. Ориентир по ставке ежемесячного купона установлен на уровне не выше 20,00%, что транслируется в доходность не более 21,94%.

🚀 Группа компаний «Медскан» входит в топ-5 крупнейших и наиболее быстрорастущих частных медицинских холдингов в России, специализирующихся на различных направлениях медицины, включая онкологию, лучевую и лабораторную диагностику, реабилитацию.

📊 В последние годы Медскан демонстрирует впечатляющие темпы роста доходов на фоне активной фазы инвестиционной программы и приобретения активов. По итогам 2024 г. консолидированная выручка компании выросла на 25% до 28 млрд руб. Компания намерена и далее наращивать объемы бизнеса. К 2027 г. планируется достичь объема выручки более 50 млрд руб. (+79% к уровню 2024 г.).

🌱 На наш взгляд, инвестиционный кейс компании выглядит привлекательно благодаря существенному потенциалу роста рынка коммерческой медицины. По данным Kept, к 2030 г. рынок вырастет на 75%.

📌 Кроме того, на текущий момент рынок существенно фрагментирован – на топ-5 игроков приходится 8% рынка, что создает потенциал для консолидации. Мы считаем, что у Медскана один из самых существенных потенциалов роста – как органического, так и за счет развития партнерств с независимыми медицинскими сетями в рамках развития экосистемы Медскан, которая предполагает подключение партнеров к цифровой платформе компании.

1️⃣ Потребность во внешнем финансировании для дальнейших инвестиций незначительна, и в качестве альтернативы заемным средствам компания рассматривает возможность привлечения средств от фондов Private Equity и/или проведения IPO, что позитивно скажется на структуре капитала.

🧮 Финансовые метрики находятся на комфортных уровнях – рентабельность по EBITDA составила 14% в 2024 г. с потенциалом дальнейшего роста. При этом пик долговой нагрузки уже пройден, в ближайшие годы она, по прогнозам, опустится до комфортных уровней – ниже 2,0х в 2027 г. на фоне завершения основных капитальных расходов и перехода к модели облегченных активов.

👍 Еще одним сильным фактором поддержки кредитного профиля мы считаем наличие в акционерах ГК «Росатом» (50% акций), которая подтвердила, что в случае необходимости может предоставить компании займы.

#Облигации #Здравоохранение
#Медскан
#Юрий_Голбан
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

⚡️ Представляем вашему вниманию наш обновленный МАКРОПРОГНОЗ на 2025 год ⚡️

📌 Рост экономики не сможет сдержать ни нехватка трудовых ресурсов, ни замедление роста бюджетных расходов в 2025 г., благодаря тому, что ЦБ приступил к смягчению ДКП.

🛢 Ожидаемая коррекция среднегодовых цен на нефть (57 долл./барр. после 68 долл./барр. в 2024 г., по данным МЭР) может сформировать некоторое давление на валютном рынке. Однако поддержка рублю со стороны низкого спроса на валюту может продлиться до сентября, благодаря чему к концу года курс окажется крепче (96–99 руб./долл.), чем в нашем предыдущем прогнозе (~104 руб./долл.).

💼 Дефицит бюджета будет финансироваться без отступлений от бюджетного правила. Дополнительное укрепление рубля и низкие цены на нефть могут его расширить до 4,3 трлн руб. против 3,5 трлн руб. годом ранее.

1️⃣ Июньское начало цикла снижения ставки было в значительной степени обусловлено быстрым замедлением инфляции благодаря укреплению рубля (~30% с начала года) и снижением темпов роста широкой денежной массы (до 10,4% SAAR в мае против 11,8% в 1К25). На этом фоне некоторое замедление кредитования и стабилизация части инфляционных ожиданий стали дополнительными дезинфляционными факторами.

🏛 ЦБ выберет осторожный темп смягчения ДКП, по нашим оценкам, из-за признаков сохраняющегося перегрева экономики. Мы ожидаем, что ключевая ставка снизится до 16% к концу 2025 г.

🌱 Это поддержит рост экономики на 1,5% г/г в текущем году после 4,3% в 2024 г., а инфляция сможет замедлиться до 7,5% г/г.

#Макро #Стратегия
#Ключевая_ставка #Инфляция
#Бюджет #Валюта
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🏛 Группа ВТБ: финансовые результаты по МСФО за май – очередной разовый эффект
 
1️⃣ В мае чистая прибыль ВТБ составила 68 млрд руб. (ROE – 28%), из которых 67 млрд руб. сформировал отложенный налоговый актив. За 5М25 банк заработал 234 млрд руб. (ROE – 20%) благодаря существенному вкладу разовых доходов.

📌 Менеджмент сообщил о планах существенно повысить прогноз по чистой процентной марже и чистой прибыли на 2025 г. на фоне начала смягчения ДКП.

📊 В мае чистая процентная маржа составила 1,0% (-20 б.п. м/м), что выше уровней 1К25 (0,7%). Стоимость риска составила 100 б.п. в мае (90 б.п. за 5М25) – в соответствии с прогнозом по году (около 100 б.п.).

✔️ Норматив Н20.0 составил 9,9% на 01.06.2025 (+40 б.п. за месяц). Выплата дивидендов за 2024 г. потребует 1,1 п.п. капитала, при этом регуляторный минимум повышается до 10,0% на 01.01.2026. Ранее менеджмент озвучил планы по допэмиссии в этом году (примерный объем 80 млрд руб.) для улучшения капитальной базы.
 
💡 Наше мнение:
 
⚡️ ВТБ остается бенефициаром дальнейшего снижения ключевой ставки, которое окажет существенную поддержку ЧПМ и основному доходу, обеспечив устойчивость финансовых результатов.

🔎 Тем не менее мы полагаем, что ожидание допэмиссии, ограничения по капиталу и неопределенность в отношении последующих дивидендов могут сдерживать позитивную реакцию рынка от дальнейшего смягчения ДКП.

#Акции #Банки
$VTBR
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: новый квартал

🏛 В ходе первых в 3К25 аукционов ОФЗ Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 новый выпуск ОФЗ-26250 (2037 г., остаток – 750 млрд руб.);
📍 дополнительный ОФЗ-26224 (2029 г., остаток – 50 млрд руб.).

💡 Мы считаем, что объем размещения превысит 150 млрд руб.

📊 Несмотря на то, что на прошлой неделе объем размещения ОФЗ несколько снизился (114 млрд руб.), по итогам 2К25 он составил 1,5 трлн руб., превысив квартальный план на 13%.

🔹 Короткий 4-летний дополнительный выпуск ОФЗ-26224, вполне вероятно, будет размещен в полном объеме остатков ввиду ограниченного предложения на коротком отрезке кривой.

📈 С момента последних аукционов доходности на дальнем отрезке кривой опустились на 25–35 б.п. и консолидируются на уровне 14,9–15,0% после заявлений зампреда ЦБ А. Заботкина, что на июльском заседании может быть рассмотрена опция по снижению ключевой ставки более чем на 100 б.п.

📄 На этом фоне объем размещения в длине, скорее всего, составит традиционные для последних недель 100–160 млрд руб. Однако определенное давление на итоги аукциона может оказать отсутствие вторичного рынка по выпуску, что усложняет ценообразование.

🖋 В понедельник Минфин представил квартальный план заимствований на 3К25. Предполагается увеличение объема размещений до 1,5 трлн руб. (план на 2К25 – 1,3 трлн руб.), что эквивалентно ~115 млрд руб. за каждый из 13 аукционных дней.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💡 Финансовый конгресс Банка России: дискуссия на тему оптимальной траектории роста

🏛 Крупные банки:

🔹 Выдача новых кредитов резко замедлилась из-за жесткой ДКП, крепкого рубля, падения экспортных цен и высоких госрасходов.
🔹 Основные отрасли экономики демонстрируют существенное замедление инвестиций (до ~2% г/г с 4-5% ранее), что формирует риски «переохлаждения» экономики.
🔹 Поскольку экономика находится под беспрецедентным давлением, снижение ключевой ставки на 100–200 б.п. может быть «неощутимым». Необходим более серьезный шаг ЦБ.
🔹 Нужен рост производительности труда в условиях почти нулевой безработицы.

🏗 Крупный бизнес:

🔹 Эффективные предприятия обладают стабильным спросом на свою продукцию, поэтому могут наращивать инвестиции даже в текущих условиях.
🔹 Внешние вызовы заставили национальных чемпионов расширять сферу компетенций и становиться производителями высокотехнологического инвестиционного оборудования.

📍 Центральный банк: 

🔹 Главные индикаторы «перегрева» ранее: растущая инфляция и усиливающийся дефицит на рынке труда. Сейчас инфляция замедлилась (но сильно выше цели), безработица прекратила падать (но остается вблизи рекордных минимумов), рост денежной массы замедлился (но все еще повышен). Поэтому «переохлаждения» нет.
🔹 Сводить инвестиции к кредитованию – неправильно: 2/3 формируются за счет собственных средств бизнеса, который последние годы имеет высокие прибыли.
🔹 Необходимы структурные изменения в экономике. Ранее модель опиралась на дешевое внешнее финансирование и доступные импортные технологии. Теперь для устойчивого роста необходимо выстраивать стабильное внутреннее финансирование для развития новых технологий в России.

📌 «Высокая ключевая ставка – не каприз ЦБ», а плата экономики за нехватку ресурсов. Если отказаться от низкой цели по инфляции, то на выходе рыночные ставки станут высокими, а горизонт инвестирования – сожмется. В таких условиях устойчивый рост производительности экономики маловероятен. Сейчас решается– будет ли экономика адаптироваться в условиях низкой инфляции или высокой.

#Макро
#Финансовый_конгресс_ЦБ
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: дебют нового выпуска

🏛 На первых в 3К25 аукционах ОФЗ Минфин разместил два выпуска совокупным объемом 117 млрд руб. (114 млрд руб. на прошлой неделе), что соответствует темпам, необходимым для исполнения квартального плана.

📄 Объем размещения ОФЗ-26250 (2037 г.) оказался несколько ниже последних недель – 88 млрд руб. (17 млрд руб. в ходе ДРПА). Давление на итоги аукциона могло оказать отсутствие вторичного рынка по данному выпуску, что усложняет ценообразование. Спрос составил 124 млрд руб.

📊 Средневзвешенная доходность опустилась до 14,98% – рекордно низкого уровня по длинным бумагам с марта. Размещение прошло с минимальной премией в 2-3 б.п. к длинным выпускам ОФЗ серий 26247-26248, в которых также сохраняется навес первичного предложения. На 5 крупнейших сделок пришлось 42% размещения.

🖋 Наиболее короткий выпуск в обойме Минфина ОФЗ-26224 (2029 г.) был размещен в объеме 29 млрд руб. при спросе 51 млрд руб. Средневзвешенная доходность составила 14,32%, что не предполагает премию к вторичному рынку.

💡 За оставшиеся 12 аукционных дней Минфину необходимо в среднем привлекать по 115 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: рост цен чуть ускорился, дефицит рабочей силы усилился

🖋 За неделю с 24 по 30 июня инфляция чуть ускорилась до 0,07% н/н с 0,04% до этого. С начала года она составила 3,75% (3,9% – в 2024 г. и 2,77% – в 2023 г.), в годовом выражении – замедлилась до 9,4% г/г.

🧮 Некоторое повышение инфляции было обусловлено комбинацией факторов:

⤴️ Ускорению цен способствовало восстановление потребительской активности. Вероятно, это объясняет ускорение роста цен на на непродовольственные товары без импортных позиций, а также цен на услуги. 

⤵️ При этом крепкий рубль способствовал снижению цен на импортные товары: дешевели смартфоны и телевизоры.

⤵️ Параллельно с этим к разгару приближается овощной сезон – спад цен на продукцию грунтовых производителей усиливается.

🛍 В июне, по всей видимости, исчерпался эффект от временного спада потребительской активности, зарегистрированный в мае. По итогам месяца спрос обгонял предложение на 12% с поправкой на сезонность после 7% в мае и 12% в среднем за 4М25.

✍️ Кроме того, свежие данные Росстата указывают на некоторое усиление напряженности на рынке труда:

📄 Безработица в мае обновила исторический минимум (2,3% -> 2,2%). Это происходит в условиях роста занятости в экономике (+0,1% м/м, сез.скорр.) и повышения ее спроса на рабочую силу (+0,3%). Более того, данная потребность в кадрах (1,8 млн чел.) начала превышать число безработных (1,7 млн чел.), что указывает на качественно новый уровень напряжения на рынке труда.

🔼 Рост зарплат в апреле вновь ускорился (10,5% -> 15,3% г/г), как мы предполагали ранее, поскольку, по всей видимости, был обусловлен разовым эффектом, что тоже отражает усиление напряжения на рынке труда. В этих условиях можно ожидать, что рост реальных зарплат (3,8% за 4М25) ускорит отклонение от роста реальной производительности труда (~1% за этот период).

💡 Новая волна напряжения на рынке труда может ограничить ширину шага снижения ставки на ближайшем заседании ЦБ. В этих условиях мы ожидаем, что на заседании в июле ставка может быть понижена на 100 б.п., но и не исключаем и снижения на 200 б.п. в случае усиления дезинфляционных тенденций. Подробнее см. наш макроапдейт.
 
#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts