🔺Начало поста

5️⃣ Юридические мероприятия
Сейчас российским частным инвесторам доступны следующие варианты действий для защиты своих прав:

• обращения за получением индивидуальных лицензий Казначейства Бельгии (уполномоченный орган страны, в которой действует Euroclear) или Министерства финансов Люксембурга (уполномоченный орган страны, в которой действует Clearstream) на разблокировку активов;

• судебное разбирательство против Euroclear и Clearstream в России;

• обращение в европейские судебные инстанции с исками в отношении незаконных действий Euroclear и Clearstream;

Давайте подробнее рассмотрим каждый из этих вариантов.

Лицензии на разблокировку. В течение 2023 и 2024 годов российские финансовые организации и частные инвесторы активно подавали индивидуальные и групповые запросы на разблокировку активов в уполномоченные органы стран Евросоюза. По групповым заявкам процент отказов близок к 100%, а что касается индивидуальных обращений, то по ним было принято заметное число положительных решений. В основном такие решения получали иностранные граждане, а также россияне с иностранным ВНЖ. Однако, даже получив положительное решение, далеко не все инвесторы на практике смогли вернуть доступ к активам.

Если не произойдёт никаких геополитических изменений в 2025 году, ситуация, скорее всего, не изменится кардинально. Получить и исполнить индивидуальную лицензию можно, но путь непростой и гарантий нет.

Иски в России. Некоторые российские профучастники и инвесторы, чьи активы были заблокированы, начали обращаться с исками к Euroclear и Clearstream в российские суды, надеясь взыскать свои деньги за счёт активов в Российской Федерации. Однако в январе 2024 г. президент РФ подписал указ № 8 от 03.01.2024, который запретил арестовывать и списывать средства со счетов типа «С» и «И», где хранятся заблокированные в России деньги иностранных инвесторов. Смысл этого указа был в необходимости обеспечить исполнение ранее принятых указов, касающихся выплат по заблокированным активам.

Несмотря на действующие ограничения, финансовые организации продолжают обращаться в российские суды с исками о возмещении убытков и упущенной выгоды по заблокированным активам, как своим, так и клиентским.

Иски в Евросоюзе. В 2024 году российские инвесторы начали обращаться с исками к Euroclear в юрисдикции депозитария — Бельгии. В нескольких случаях бельгийский суд встал на сторону пострадавших частных инвесторов. Известно по крайней мере о трёх судебных делах против Euroclear, в которых суд пришёл к выводу о причинении российским инвесторам убытков в размере стоимости заблокированных бумаг. Помимо этого, известны и положительные решения при оспаривании отказов Минфина Бельгии выдать разрешения на разблокировку.

Сейчас сложно говорить о дальнейшей судьбе этих решений. В каждом из случаев суд выдавал предварительные разрешения на перевод активов, но в открытом доступе нет информации о том, исполнил ли Euroclear хотя бы одно из них.

Как видим, ситуация неоднозначная, но возможности для отстаивания своих прав у российских инвесторов есть.

6️⃣ Действия УК Альфа-Капитал
В интересах защиты прав клиентов компания задействует несколько механизмов, как за границей, так и в России.

УК Альфа-Капитал подала несколько обращений на разблокировку активов в Казначейство Бельгии (Euroclear) и Министерство финансов Люксембурга (Clearstream).  По части обращений получены отказы, которые сейчас обжалуются в вышестоящих инстанциях (процедура «административного обжалования»).

К сожалению, регламентами ЕС не установлены сроки для подобных процедур, и пока процесс в этом направлении не завершён.

Одновременно с этим УК Альфа-Капитал обратилась в Арбитражный суд г. Москвы с иском о взыскании средств с депозитария Euroclear в размере ₽248 млрд. В дальнейшем сумма иска была увеличена за счёт сумм неполученных доходов по заблокированным бумагам. Иск находится на рассмотрении, идут судебные заседания.

#разблокировка

🧪 Перспективы 46-го элемента

В этом посте разверну идею инвестирования в палладий — 46-й элемент периодической таблицы Менделеева. По прогнозам, объём мирового рынка этого металла будет расти минимум по 2030 г. со среднегодовым темпом в 5,5%. Из-за ограниченности предложения, такой прирост объёма должен обеспечить увеличение стоимости палладия темпами, существенно обгоняющими доходность валютных депозитов на длительном горизонте. 

В настоящее время спрос на палладий в основном обусловлен автомобильной промышленностью. Этот металл является ключевым компонентом в производстве каталитических нейтрализаторов — устройств, которые преобразуют вредные газы из выхлопов автомобилей.

С точки зрения региональной динамики, основной спрос сосредоточен в Азиатско-Тихоокеанском регионе, на долю которого в 2023 году пришлось 49,9% потребления металла. Ожидается, что как минимум до 2030 г. Китай, как крупнейший в мире автомобильный рынок, останется ключевым драйвером спроса. Возможно, что впоследствии первенство здесь перехватит Индия.

Высокий спрос на палладий также отмечается в Европе и США, где строгие экологические нормы стимулируют его потребление в промышленности. При этом во многих производственных операциях заменить палладий попросту нечем. Отсюда вывод, что и здесь спрос будет только расти.

Основные отрасли промышленности, обеспечивающие спрос на палладий:
✔️Автомобильная промышленность. Здесь уже понятно: если хочешь меньше выбросов, тебе нужно больше палладия. В последние годы Китай и Европа вводят всё более строгие стандарты. Тренд в ближайшие годы продолжится.

✔️Электроника. Палладий необходим для производства многослойных керамических конденсаторов, которые используются в смартфонах, ноутбуках и других устройствах. Здесь также понятно: тренд на всё большую «интернетизацию» никто не отменял, поэтому спрос на подобные устройства будет оставаться на высоком уровне.

✔️Энергетика. Палладий играет ключевую роль в технологии водородных топливных элементов благодаря своей способности эффективно поглощать водород. Здесь у палладия огромный потенциал. Если водородные топливные элементы получат широкое распространение (согласно докладу МЭА, к 2050 году мировой спрос на водород должен достичь 528 млн тонн — против 87 млн в 2020, — а его доля в мировом потреблении составит 18% — против ≈ 0% сейчас), то спрос на палладий взлетит в десятки раз. Но, даже если ставка на водородную энергетику не сыграет, спрос на палладий будет всё равно увеличиваться благодаря автомобильной и электронной промышленности, просто более консервативными темпами. 

Как инвестировать?

Я считаю, что самым удобным способом являются иностранные ETF на драгоценные металлы. Он позволяет заработать на изменении цен на палладий, не покупая физический металл. Выделю два фонда, которые мне кажутся самыми интересными.

✔️Physical Palladium Shares ETF (ISIN - US0032621023)
AUM $356 млн.

PALL — это первый ETF, предлагающий чистую экспозицию на палладий. Цена фонда прямо коррелируется с ценой на металл на Лондонском рынке платины и палладия, главным торговым центром для металлов этой группы. Фонд отслеживает спотовые цены на палладий благодаря портфелю из физического металла, хранящегося в хранилищах JPMorgan в Лондоне и Цюрихе. Такая структура позволяет инвесторам точно следовать за движением цен на палладий.

✔️Sprott Physical Platinum & Palladium Trust (ISIN - CA85207Q1046)
AUM $174 млн.

Этот фонд инвестирует в физическую платину и палладий. Платина тоже перспективный металл, поэтому, в консервативном сценарии (т.е. когда не происходит существенного роста водородной энергетики), этот фонд, вероятно, покажет более высокую доходность, чем первый.

Выражаю надежду,, что в периметре РФ в скором времени появятся инструменты, через которые можно взять прямую долгосрочную экспозицию на палладий, потому как сейчас покупка ETF на российские брокерские счета и счета ИДУ из-за введенных недружественными странами ограничений, не представляется возможной.

#Иностранный_Контур

💰 Что происходит с инфляцией

Как обычно, я начинаю неделю с обзора макроэкономической ситуации. Инфляция в России в январе 2025 года составила 1,23% после 1,32% в декабре 2024 года. При этом годовая инфляция ускорилась до 9,92% с 9,52% на конец декабря.

На этом фоне отказ ЦБ от повышения ставки даже вызывает некоторое беспокойство. Может быть такое, что это «намёк» на то, что в дальнейшем ставка может всё же вырасти. Следующее плановое заседание регулятора должно состояться 21 марта.

Основной вклад в текущую инфляцию вносит рост цен на продовольственные товары. Так стоимость плодоовощной продукции в годовом выражении выросла более чем на 16%. Но этот компонент вообще малопредсказуемый, т.к. цены на него зависят от погодных условий, которые в 2024 г. были далеки от оптимальных.

Ситуация с непродовольственными товарами лучше: в годовом выражении рост цен составил лишь 6%. Хуже ситуация с услугами. Там рост почти на 13%. Ощутимо подросли цены на бензин, и это тревожный «звоночек», т.к. этот товар сильно влияет на ценообразование во всех других сегментах.

Серьёзным позитивным моментом в контексте будущей инфляции является откат курса рубля. По мнению Владимира Брагина, происходящее сейчас с российской валютой является не столько её укреплением, сколько возвратом к адекватным уровням. Предыдущая волна ослабления рубля началась после санкций на НКЦ и эскалирования международной обстановки. Соответственно, на фоне первых признаков разрядки, российская валюта начала отыгрывать потери.

Дополнительную поддержку рублю оказывает снижение импорта в январе из-за китайского Нового года. За последнее время у нас серьёзно поменялась структура импорта, поэтому китайский Новый год стал фактором, влияющим на российскую экономику.

Несколько слов стоит сказать и о ВВП. Я уже писал, что по имеющимся на текущий момент данным (в будущем они ещё могут быть пересмотрены), российский ВВП вырос в 2024 г. на 4,1%, ровно на столько же, на сколько (по уточнённым данным) ВВП вырос в 2023 г. Значительный вклад в ВВП (как и в 2023 г.) внесла обрабатывающая промышленность. Добыча снижалась. Серьёзное замедление наблюдается в строительной отрасли.

Следует отметить рост объёма инвестиций в экономике, несмотря на высокие ставки. Этот фактор говорит о том, что российский бизнес в целом делает ставку на продолжение роста. Пожелаем ему в этом успехов. Если властям удастся в конечном итоге обуздать инфляцию, то высокие темпы роста ВВП должны обеспечить повышенную доходность российского фондового рынка на долгосрочном горизонте. А это как раз то, чего российские инвесторы более всего ждут.

Удачной всем рабочей недели!

#Макро

💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в январе (Квант)

Хочу напомнить, что в линейке «Альфа-Капитал» есть два продукта, тесно связанных с искусственным интеллектом:

✔️Стратегия «Альфа Искусственный Интеллект. Российские акции 2» — доступна только клиентам «Альфа-Капитала».

✔️БПИФ Альфа Квант — биржевой фонд, который может приобрести любой инвестор на Московской бирже.

Оба продукта используют результаты обработки рыночной информации искусственным интеллектом в качестве сигналов для совершения сделок. Однако между ними есть различия.

«Альфа Искусственный интеллект» — это портфельная стратегия, где у каждого инвестора свой портфель. А БПИФ Альфа Квант — это биржевой фонд (у всех инвесторов один портфель на балансе фонда).

О результатах «Альфа Искусственный интеллект» в январе я уже писал здесь. Теперь рассказываю про Квант.

Результаты: в январе фонд показал результаты чуть лучше рынка.

По итогам месяца IMOEX вырос на 5,8%, тогда как паи фонда выросли на 6,4%. В течение месяца не было закрытых сделок.

Стоимость чистых активов (СЧА) фонда составляет ₽409,2 млн. Сектор с самой высокой экспозицией – нефтегазовый (23,5%).

Performance БПИФ Квант в сравнении с IMOEX (по состоянию на 31 января 2025 года):

БПИФ Альфа Квант:
*7d = +0,2%
*MTD (январь) = +6,4%
*3 месяца = +10,9%
*YTD = +6,4%

IMOEX:
*7d = +0%
*MTD (январь) = +5,8%
*3 месяца = +15,2%
*YTD = +5,8%.

Что важно знать о фонде?

✔️Уникальный подход к выбору бумаг: алгоритм машинного обучения работает «под присмотром» управляющего. .

✔️Стратегия long only: нет «плечей» и коротких позиций. В неблагоприятных ситуациях (отсутствии сигналов на покупку) – выход в кэш для минимизации убытков. На растущем рынке – получение доходности выше, чем у индекса. Рекомендуемый горизонт инвестирования – от 1 года.

✔️Диверсифицированный портфель на растущем рынке: до 20 позиций по ~5% на акцию в портфеле. Это потенциальная более доходная альтернатива фондам на широкий индекс.

✔️Низкий порог входа: стоимость пая на текущий момент составляет ₽85.

Альфа-Капитал продолжает совершенствовать алгоритм после перехода фонда на российские акции. Пока можно видеть резкое улучшение доходности после перехода с рынка США, что связано с нынешними особенностями нашего рынка, благоприятных для подобного типа стратегий. Напомню, что до СВО Квант работал на рынке акций США. На российском рынке, который гораздо менее эффективен, и где дольше сохраняются ценовые искажения, результаты фонда должны быть много лучше, что подтверждается результатами 2024 года.

#ИИ

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ ЦБ и ключевая ставка
В прошлую пятницу Центральный банк Российской Федерации (ЦБ) сохранил ключевую ставку на уровне 21%. Регулятор второй раз подряд оставил ставку неизменной, однако её уровень по-прежнему находится на историческом максимуме.

В своих комментариях ЦБ дал умеренно жёсткий сигнал. Было отмечено, что инфляция остаётся высокой, поэтому регулятор может вернуться к вопросу повышения ставки на заседании в марте. В то же время в Банке России указывают на снижение инфляционных ожиданий бизнеса и улучшение опережающих индикаторов, которые могут указывать на снижение инфляционного давления в будущем: рост нормы сбережений физлиц, снижение дефицита кадров на рынке труда и сокращение темпов кредитования. Геополитические факторы, а также укрепление рубля в начале года ЦБ в прогнозах пока не учитывает. Наша команда Fixed Income ожидает, что ключевая ставка будет оставаться на текущем уровне достаточно долгое время, пока сохраняется геополитическое статус-кво.

✅ Что делать инвесторам?
Я полагаю, что инвесторам, которые надеются на скорое урегулирование конфликта на Украине, стоит обратить внимание на следующие фонды:

ИПИФ «Альфа-Капитал ОФЗ Смарт Турбо» и ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации Плюс». В портфелях обоих фондов есть доля длинных облигаций федерального займа (ОФЗ), которые продемонстрируют значительный рост на фоне позитивных геополитических изменений. Фонд ОФЗ Смарт Турбо при этом использует для покупки бумаг кредитное плечо, что позволит увеличить итоговый результат.

Если же инвестор ожидает, что скорая геополитическая разрядка не произойдёт, и рынок будет оставаться на текущих уровнях, то я рекомендую обратить внимание на следующие фонды:

БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые облигации». Этот фонд предлагает сбалансированный кредитный и процентный риск. и ОПИФ «Альфа-Капитал Высокодоходные облигации». Этот фонд предлагает повышенный кредитный риск, но невысокий процентный риск – благодаря короткой дюрации бумаг в портфеле.

Консервативным инвесторам, вне зависимости от геополитических исходов, будут интересны следующие фонды:

ОПИФ «Альфа-Капитал облигации с выплатой дохода» и БПИФ «Альфа-Капитал Облигации с переменным купоном». В основе этих фондов находятся бумаги с короткой дюрацией.

✅ Локальные валютные облигации
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 18 февраля 2025 года составляет 115,63, что выше уровня прошлой недели (110,86).

В пятницу рынок в долларах США продемонстрировал существенный рост после стабилизации курса рубля относительно доллара. Доходности коротких замещающих облигаций уходили в отрицательную сторону. Суверенные еврооблигации, на наш взгляд, имеют справедливую оценку после роста в пятницу, если сравнивать бумаги с UST. Сейчас становятся интересны более рискованные истории, например, субординированные замещающие облигации банков.

✅ Росгео
В минувшую среду государственный холдинг Росгеология допустил дефолт по выплате 14-го купона по флоатеру серии 001Р-02 на ₽115,9 млн.

✅ «Что у них»
Цены на казначейские облигации США выросли после публикации данных по индексу цен производителей (PPI), которые указывают на замедление роста цен. Это свидетельствует о возможном ослаблении инфляционного давления, что заставляет инвесторов пересматривать ожидания относительно будущих повышений процентных ставок.

За представленную информацию и аналитику я благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева.

#Рынок_Облигаций

🍅 Русагро снова на бирже

В понедельник, 18 февраля 2025 года, на Московской бирже стартовали торги акциями компании Русагро под тикером RARG. Торги бумагами кипрской Русагро (AGRO) были остановлены в начале декабря 2024 г. Первоначально ожидали, что Русагро вернётся на биржу в марте, но всё произошло гораздо быстрее.

Напомню, что в последний торговый день цена закрытия на расписки AGRO составляла 1083,8 рубля за штуку. Затем в бумагах произошел сплит 1 к 7, то есть владельцы расписок AGRO получили ещё 7 акций российской компании, на которую переведен весь операционный бизнес группы. Таким образом торги начались с отметки ₽154,53 руб. за акцию RARG. Сейчас (18.02.2025, 14:30 Мск) бумаги компании торгуются на уровне ₽212 за штуку, что эквивалентно примерно ₽1500 за «старую» АДР.

В целом, старт получился успешным. Это было ожидаемо с учётом того, что торги AGRO были приостановлены на общем падении рынка, а начало торгов RARG пришлось на растущий тренд. Как итог акции Русагро были переоценены в соответствии с ростом индекса Мосбиржи. При этом на фундаментальные показатели участники рынка пока сильного внимания не обращают.

Я хочу восполнить этот пробел и объяснить, почему считаю Русагро хорошей среднесрочной и долгосрочной инвестицией по текущей цене.

Итак, собственно, что такое Русагро? Это — один из крупнейших вертикально интегрированных агрохолдингов России. Термин «вертикально интегрированный» здесь означает контроль над всеми этапами производства: от выращивания сырья до переработки и дистрибуции.

Компания специализируется на различных направлениях. Из основных можно выделить производство сахара. Компания выращивает сахарную свёклу на собственных полях и перерабатывает её на своих заводах (всего их девять), что даёт минимальную зависимость от внешних поставщиков сырья. Компания занимает второе место в России по производству сахара. Данное направление даёт группе около 20% выручки.

Другие важные направления бизнеса включают производство растительного масла (первое место в России), свинины, зерна и молочной продукции. Суммарный размер земельного банка оценивается на уровне 0,7 млн га. Активы компании расположены в 11 субъектах России.

В 2024 г. маржинальность бизнеса находилась под давлением. Одной из основных причин стал рост цен на сахарную свёклу. Причинами этого роста были неурожай в ключевых регионах и увеличение себестоимости из-за удорожания удобрений.

После решения проблем с переездом компания может сосредоточиться на стратегии M&A. Так, ещё в ноябре 2024 г. Русагро объявила о закрытии сделки по консолидации 100% долей ООО «ГК Агро-Белогорье». Эта сделка должна позволить компании нарастить производство мяса на 60%., став вторым в стране производителем свинины. Не исключаю, что компания продолжит покупать интересные активы, тем более, как утверждают специалисты по сельскому хозяйству, сейчас в отрасли складываются благоприятные для этого условия.

В 2024 г. компания объявила о начале поставок свинины на китайский рынок. В прошлом году Русагро намеривалось поставить в Китай до 10 тыс. тонн продукции. При этом цены на китайском рынке примерно на 30-40% выше внутрироссийских. Поэтому данное направление должно ощутимо повысить рентабельность бизнеса группы.

По финансовым показателям заметно, что компания активно снижает долговую нагрузку и в перспективе может вернуться к выплате дивидендов, что обеспечит дополнительный позитив её бумагам.

Сейчас компания торгуется с мультипликатором 3,6x EV/EBITDA что почти в два раза ниже её средних исторических значений. С учётом вышеизложенного, как мне кажется, эта разница будет постепенно сокращаться.

#Рынок_Акций

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с начала 2025 года доходность портфеля ТОП-10 достигла +18,4%, в то время как индекс Мосбиржи полной доходности за тот же период вырос на 15,3%.

Изменения: отсутствуют.

Комментарий по рынку. Решение Центрального банка сохранить ключевую ставку на уровне 21% было ожидаемым шагом. Комментарий регулятора можно охарактеризовать как умеренно-жёсткий. ЦБ подчеркнул, что достигнутая жёсткость ДКП формирует необходимые предпосылки для возвращения инфляции к цели, но проинфляционные риски по-прежнему сильны, в т.ч. за счёт того, что предложение не поспевает за ростом спроса.

Кроме того, ЦБ обновил свой макропрогноз. Диапазон ожидаемой инфляции повышен до 9,1-9,8% (в среднем), цель по достижению таргета по инфляции сдвинулась с 2026 на 2027 (среднее за год). Диапазон средней ставки тоже повышен (до 19%-22%). Вероятно, ЦБ тем самым даёт понять, что достижение таргета любой ценой в ближайшее время уже не базовый сценарий.

Таким образом, повышенная инфляция остаётся актуальной проблемой. При этом реальная доходность безрисковых активов, привязанных к ставке, судя по всему, будет сокращаться. Для акций – как реального актива, защищающего от инфляции, это позитивный сценарий, т.к. рост прибыли компаний должен компенсировать повышенную инфляцию.

Говоря о ставке и инфляции, нельзя забывать о геополитической ситуации. Сейчас кажется, что развязка конфликта движется по более быстрому сценарию, чем многие ожидали ещё в конце прошлого года. При этом на пресс-конференции Набиуллина заявила, что что ЦБ пока не закладывает урегулирование украинского конфликта в базовый макросценарий, а возможные переговоры РФ и США пока не влияют на действующую ДКП. Ключевое слово здесь «пока». В случае прогресса в этом вопросе ЦБ начнёт закладывать влияние мирного сценария в свои ожидания, что может повлиять если не на более быстрое снижение ставки, то как минимум, на полное завершение цикла её повышения.

Даже если санкции с России не будут сняты, прекращение горячей фазы конфликта приведёт к восстановлению импорта, притоку рабочей силы на рынок и сокращению бюджетного стимулирования. Всё это крайне положительно повлияет не только на инфляцию, но и на более справедливую оценку акций российских компаний.

Ещё из важного: по сообщениям СМИ Минфин работает над проблемами повышенного налога с инвестиций в бумаги компаний, которые вернулись в Россию в рамках принудительной редомициляции (X5 и Русагро), а также о потере трёхлетней льготы долгосрочного владения. Не хочу давать здесь каких-то прогнозов, но очевидно, что есть немаленький шанс на исправление ситуации.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 19.02.2025 г., 10:00 Мск):

OZON (16%)
Текущая цена = 📈 ₽3965 (неделю назад = ₽3837). Таргет = ₽5000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 12.

Т-Технологии (15%)
Текущая цена = 📈 ₽3414 (неделю назад = ₽3181). Таргет = ₽4157. Ожидаемая дивдоходность = 6%. P/BV (т.к. банк) = 1.

Сбербанк (13%)
Текущая цена = 📈 ₽313 (неделю назад = ₽297). Таргет = ₽367. Ожидаемая дивдоходность = 12%. P/BV (т.к. банк) = 0,8.

Яндекс (10%)
Текущая цена = 📈 ₽4587 (неделю назад = ₽4355). Таргет = ₽4732. Ожидаемая дивдоходность = 1%. EV/EBITDA = 6,2.

Лукойл (10%)
Текущая цена = 📈 ₽7670 (неделю назад = ₽7277). Таргет = ₽8801. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 1,6.

Хэдхантер (9%)
Текущая цена = 📉 ₽3528 (неделю назад = ₽3542). Таргет = ₽6000. Ожидаемая дивдоходность = 11%. EV/EBITDA = 6.

Аэрофлот (8%)
Текущая цена = 📈 ₽72 (неделю назад = ₽63). Таргет = ₽80. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 3,7.

Норильский никель (7%)
Текущая цена = 📈 ₽134 (неделю назад = ₽121). Таргет = ₽156. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 4.

Корпоративный центр ИКС 5 (7%)
Текущая цена = 📈 ₽3438 (неделю назад = ₽3386). Таргет = ₽3470. Ожидаемая дивдоходность = 13%. EV/EBITDA = 3,3.

АФК Система (5%)
Текущая цена = 📈 ₽16 (неделю назад = ₽14). Таргет = ₽21.

За предоставленные данные и аналитику благодарю Дмитрия Скрябина.

#ТОП_10

📱 ЦИАН: обмен и перспективы

7 февраля 2025 года ЦИАН запустил обмен акций и АДР CIAN PLC с коэффициентом 1-к-1. За каждую ценную бумагу CIAN PLC участники обмена получат одну акцию МКПАО ЦИАН. Сбор заявок на обмен продлится до 18:00 мск 6 марта 2025 года.

5 февраля был последний день торгов депозитарными расписками CIAN на Мосбирже в стакане Т+1, а 8 февраля площадка полностью прекратила торги этими бумагами. Цена на момент прекращения торгов = ₽575 за бумагу (5,9x EV/EBITDA). Торги акциями МКПАО ЦИАН начнутся после окончания обмена, ожидается, что это произойдёт 3 апреля.

В связи с ожидаемым возобновлением торгов, решил сделать разбор данного кейса и проанализировать, какие перспективы есть у компании.

ЦИАН занимает лидирующие позиции на рынке рекламных услуг для риэлторов и других профессиональных участников рынка недвижимости. Сейчас данный рынок демонстрирует признаки стабилизации после существенной коррекции в 3-4 кв. 24, коррекция эта была вызвана остановкой значительной доли программ льготной ипотеки. При этом вторичный рынок недвижимости, являющийся одним из главных сегментов бизнеса ЦИАН, чувствует себя стабильно даже при высоких ставках.

Компания зарабатывает деньги, в основном, двумя путями:
⚡️через «лиды» или комиссию за привлечение клиентов для застройщиков. Выручка здесь зависит в первую очередь от объёма продаж жилья на первичном рынке.

⚡️через «классифайды» или комиссию за размещение на своей площадке рекламных объявлений. Размер комиссии зависит от разных факторов: цена объекта, время экспозиции объявления и так далее.

ЦИАН активно внедряет новые стратегии монетизации, которые позволят увеличить выручку. В связи с тем, что значительная доля расходов компании является фиксированной, можно ожидать, что ЦИАН будет демонстрировать рост рентабельности бизнеса за счёт эффекта операционного рычага. Вероятно, EBITDA компании в ближайшие годы будет расти опережающими темпами.

ЦИАН накопил значительную подушку кэша, которую планирует распределить между акционерами после завершения «переезда». Оценочно можно предположить, что дивидендная выплата составит ₽150-170 рублей на акцию, что означает доходность около 26% к цене приостановки торгов. После этой выплаты ожидаемая дивидендная доходность составляет около 8% на год вперед.

На мой взгляд, долгосрочные перспективы компании выглядят достаточно привлекательно. Дополнительно у ЦИАН есть скрытый катализатор, о котором сейчас мало говорят. Дело в том, что после геополитической разрядки и нормализации инфляционных проблем в экономике, вероятно следует ожидать какое-то восстановление программ льготной ипотеки, что ещё больше поддержит темп роста выручки компании. Что касается текущих рыночных негативных факторов, то они уже в значительной степени учтены в цене.

Я считаю, что идея долгосрочного инвестирования в акции МКПАО ЦИАН после старта торгов является интересной.  В первую очередь за счёт перспектив роста выручки и рентабельности. Дополнительно следует учитывать дивидендный фактор (повышенную разовую выплату). Однако на среднесроке (в течение 2025 года) возможны колебания цены на фоне сохраняющейся неопределённости на рынке недвижимости.

#Рынок_Акций

💰 Полезные ноты

Я давно не писал о структурных продуктах, поэтому сегодня хочу поделиться идеями, которые могут быть интересны в текущих рыночных условиях.

Из чего я буду исходить? Самое главное – это то, что в обозримой перспективе мы, вероятно, увидим снижение ключевой ставки. Сейчас уже можно наблюдать, как ставки по депозитам сыпятся, а инструменты денежного рынка становятся менее популярными.

Поэтому для консерваторов важно пытаться зафиксировать высокую ставку на длительный срок. Депозиты больше чем на три года под хорошую ставку – это длинный неволатильный  актив, который не переоценивается на каждом инфоповоде.  

Поэтому, если вы размещаете деньги в многолетнем депозите под хорошую ставку, то это, наверняка, будет разумная стратегия. Тем более, что при общем позитивном векторе движения и в экономике, и в геополитике, впереди нас ждёт много неопределённости, волатильности, разочарований, «откатов назад» и пр.

При чём тут ноты? Ранее я уже рассказывал о нотах АК, которые предлагают повышенную ставку (в последнем выпуске она составляла 119% на пять лет) и полную защиту капитала. В конце срока вы получите 100% первоначальных вложений и заранее известные проценты. Юридически – это нота, но экономически – это похоже на депозит на длительный срок с фиксированной ставкой.

Более подробно об этом инструменте вы можете прочитать здесь (см. продукт 3). 

Но это не всё. По моему мнению именно этот продукт отлично подходит под ИИС-3. Вы входите в инструмент, через пять лет получаете гарантированный высокий купон и тут же можете закрыть ИИС, воспользовавшись налоговой льготой, которая позволяет освободить прибыль в ₽30 млн от налогов. 

Помните, что вы можете открыть три счёта ИИС-3 (если у вас нет ранее открытых ИИСов). Тогда вы сможете закрыть первый ИИС через пять лет, второй – через шесть и третий – через семь, что позволит вам получать вычет в ₽30 млн три года подряд (т.е. ₽90 млн за три года).

На всякий случай напоминаю, что льгота в ₽30 млн предоставляется на год по всем вашим ИИС. Если вы закрываете два или три ИИС в один год, то сумма вычета распространяется на все эти счета. Но если вы закрываете счета в разные годы, то право на льготу получаете в каждом закрывающем году.  

Таким образом, если вы открываете три счета ИИС-3, то можете на первый купить пятилетнюю ноту с фиксированной ставкой, на второй — шестилетнюю, а на третий — семилетнюю. Чем выше срок, тем выше будет ставка. А потом, по мере истечения сроков продуктов, поочерёдно закрыть счета, получив максимальную и законную налоговую выгоду при гарантированной доходности.

На мой взгляд, эта идея очень интересная, хотя и подойдет не каждому, так как требует значительных вложений (чтобы в полной мере воспользоваться налоговой льготой) и необходимости размещать средства на долгий срок. К тому же, тут речь об инвестициях в длинную, а в России так не любят (хотя это самые надёжные инвестиции). Но, с другой стороны, есть немало хайнетов, как раз желающих припарковать средства на долгосрок под гарантированную ставку плюс налоговые льготы. Если вы относитесь к таковым, то описанная идея наверняка будет вам интересной.

Что касается более массового сегмента и более коротких сроков, то если вы ожидаете геополитического позитива и роста рынка, отличным решением станет «Максимальный эффект». Он предлагает большой купон за даже небольшой рост и досрочные отзывы. Подробнее о продукте можно прочитать здесь.

Если вы смотрите на рынок чуть менее оптимистично, то отличным решением на боковик или умеренный рост станут «Российские холдинги». Там есть гарантированный купон и невысокий барьер отзыва. Подробнее о продукте можно узнать здесь.

Наконец, если вы не хотите задумываться о том, что будет завтра с рынком, но хотите получать доход при любом движении, присмотритесь к «Рынок 360». Нота предлагает 100% защиту капитала без возможности досрочного погашения, но с высокой потенциальной доходностью, в том числе на падающем рынке. Подробнее смотрите здесь.

Такие сейчас есть идеи в структурных продуктах. Помните, что все ноты — только для квалов.

#по_нотам

💰 Несколько соображений о курсе рубля

Позволю себе начать эту неделю с обсуждения перспектив нашей национальной валюты. Итак, за последнее время рубль серьёзно укрепился после ослабления в конце прошлого года.

Главной причиной того ослабления стало санкционное давление и страх перед возможным ухудшением ситуации. Многие импортёры старались увеличить запасы для обеспечения непрерывности своего бизнеса.

Хотя эти причины можно назвать фундаментальными, они скорее носят технический характер, связанный с усложнением цепочек платежей. А с техническими моментами почти всегда бывает так, что со временем экономика к ним адаптируется, появляются «обходные пути» и происходит ослабление их влияния.

Текущее укрепление рубля можно рассматривать как признак успешной адаптации экономики к новой реальности и преодоления технических сложностей, с которыми сталкиваются импортёры и экспортёры.

Однако слишком быстрое укрепление рубля может быть таким же стрессом для экономики, как и его ослабление. Поэтому, на самом деле, нельзя сказать, что рубль растёт. Скорее, рубль продолжает прибывать на «качелях», которые движутся вверх-вниз.

Сейчас мы наблюдаем, как «качели» движутся в позитивном направлении для курса рубля, но перспективы того, что ситуация изменится, остаются достаточно высокими.

☝️По мнению Владимира Брагина, если санкционные рамки не изменятся, курс рубля на конец текущего года (именно на конец, а не средний по году) составит около 95 рублей за доллар США. Причём движения внутри года будут неравномерными: рубль будет проваливаться значительно ниже этого значения (как сейчас), а временами – уходить выше.

При анализе курса рубля важно учитывать санкционные ограничения, а не общее геополитическое положение.  Текущие попытки России и США урегулировать конфликт на Украине очень важны, но не сами по себе, а, если мы говорим про курс рубля, именно в контексте санкций.

Заметное ослабление санкционного давления в текущем году может позволить рублю быстро вернуться к отметке 80 рублей за доллар и даже опуститься ниже. Но для этого нужно решение по санкциям. Если просто все мирятся, горячая фаза конфликта заканчивается, а экономические санкции остаются там же, где и сейчас, то глобально для рубля (за исключением какого-то краткосрочного оптимизма) ничего не меняется.

Если санкционное давление будет снято, и мы вернемся к свободному движению капитала, возникнут новые проблемы. С одной стороны, у инвесторов и экспортёров вырастет спрос на доллар. С другой стороны, на восстанавливающийся российский рынок вновь придут нерезиденты с начнут менять доллары на рубли.

В такой ситуации мы, вероятно, увидим первоначальное укрепление рубля (эффект от принятых решений), а затем его постепенное ослабление (в силу экономического ценообразования). Причём, ослабление рубля будет тем активнее, чем доступнее окажутся инвестиции в иностранные активы. Здесь у российских инвесторов, хотим мы этого замечать или нет, есть большой нереализованный спрос.

Хочу подчеркнуть, что полное решение санкционного вопроса, вероятно, займёт длительное время и вряд ли уложится в текущий год. Я не большой знаток американского права, но, насколько я слышал, президент США может ввести санкции, но снять их только по одному своему решению не может. Таким образом наложить санкции можно за считанные дни, а на их снятие могут уйти десятилетия. Классический пример – поправка Джексона — Вэника.

Остаётся надеяться, что в этот раз всё разрешится быстрее, и текущие санкции нам удастся преодолеть гораздо быстрее, чем за 38 лет (как было с поправкой Джексона — Вэника).

Желаю всем удачной рабочей недели!

#Макро

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
Долговой рынок продолжает оставаться волатильным, чутко реагируя на политические события и инфляционные данные. Тем не менее постепенно цены длинных ОФЗ растут, хотя и более медленными темпами, чем рынок акций. Риск-премии корпоративных облигаций сокращаются более высокими темпами, что в том числе связано с более короткой дюрацией бумаг. На первичном рынке также наблюдается рост спроса.

✅ Размещения Минфина
На прошлой неделе Минфин продемонстрировал рекордные объёмы размещения ОФЗ, разместив два выпуска с фиксированным купоном на сумму 122,9 и 67,8 млрд рублей по номиналу, что стало возможным благодаря позитивным настроениям на рынке. Напомню, что в прошлом году большую часть заимствований Минфин привлёк с помощью флоатеров, так как спроса на фиксированный купон почти не было.

Я полагаю, что в этом году банки, которые являются основными покупателями на аукционах, начали процесс репозиционирования. Кроме того, укрепление курса как дезинфляционный фактор также позитивно влияет на спрос. Но данный тренд является неустойчивым: в случае, например, неудачных переговоров цены бумаг могут снова пойти вниз.

✅ Данные по кредитованию
По данным ЦБ РФ, доля льготных кредитов в конце 2024 года значительно сократилась и составила немногим менее 2%. В 2022 году она превышала 12%. Сейчас темпы кредитования остаются умеренными. В частности, на рынке лизинга объём новых выдач сократился на 35-40% год к году. В ноябре 2024 года основная доля кредитов выдавалась по ставкам 20-24% и выше.

✅ Локальные валютные облигации
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 25 февраля 2025 года составляет 115,75, что выше уровня прошлой недели (110,86). Существенных изменений в этом сегменте нет.

✅ Домодедово
К сожалению, здесь негативные новости: отдел по исполнению особо важных исполнительных производств ФССП России наложил арест и запретил эмитенту «Домодедово Фьюэл Фасилитис» выплачивать доходы по ценным бумагам и их погашение. Это значит, что держатели облигаций не смогут получить купоны в обещанные даты платежа по бумагам, а также выплату тела облигации в конце её срока, если арест не снимут к этой дате.

✅ Дефолты
Лизинговая компания AzurDrive («Финансовые системы») допустила технический дефолт по выплате дохода за 18-й купонный период по выпуску биржевых облигаций серии БО-01. Выплаты должны были быть произведены 21 февраля 2025 года. По сведениям эмитента причиной стала совокупность рыночных факторов, приведших к возникновению кассовых разрывов.

✅ Инвестиционные идеи
В текущих условиях я по-прежнему считаю наиболее привлекательной консервативной идеей на рынке облигаций БПИФ «Альфа-Капитал Облигации с переменным купоном» (AKFB). Фокус на корпоративных бумагах с плавающим купоном (флоатеры). В состав фонда включаются фундаментально привлекательные бумаги с потенциалом получения премии к ставке RUONIA. Фонд является отличной альтернативой депозитам и инструментам денежного рынка (позволяет получить потенциально более высокую доходность) и хорошо работает в условиях высокой инфляции.

Из новых интересных размещений на рынке я бы выделил ЮГК серии 001P-04 объёмом не менее $50 млн с расчетами в рублях. Срок обращения – 2 года (720 дней).  Купонный период – 30 дней. Ориентир ставки купона – не выше 11% годовых.

✅ «Что у них»
По данным Bloomberg, власти Китая активно занимаются выпуском облигаций для рефинансирования долгов, не отражённых в официальных отчётах. Это приводит к ухудшению ликвидности в финансовой системе страны. В первые два месяца 2025 года ожидается продажа облигаций на сумму 1,69 триллиона юаней, из которых около половины будет использовано для погашения внебалансовых обязательств.

За представленную информацию и аналитику я благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева.

#Рынок_Облигаций

💸 Доллары в цифре

Нет ничего удивительного, что при текущем курсе руб./USD инвесторы проявляют повышенный интерес к валютной экспозиции. Расскажу про самый, на мой взгляд, лёгкий способ купить доллары для россиян, у которых нет счетов в иностранных юрисдикциях.

Конечно, можно воспользоваться традиционным способом — открыть зарубежный банковский счёт, ждать получения карты, проходить длительную процедуру KYC, опасаться блокировки или закрытия счёта, а также отчитываться о своих зарубежных счетах в ФНС. А можно просто поставить приложение на смартфон…

Я понимаю, что это может звучать как реклама, поэтому не буду называть конкретных имён и давать ссылки на продукты. Цель этого поста — не реклама какого-то сервиса, а рассказ про личный опыт получения экспозиции на доллар США через USDT и возможностях, которые при этом открываются.

Через официальный магазин я установил приложение в котором за рубли можно приобрести USDT. Кто не знает, USDT или Tether – стейблкойн, торгующийся 1 к 1 (иногда могут быть отклонения, но они незначительны) к доллару США. В отличие от того же биткоина, который не обеспечен валютой или иными материальными активами, каждая единица USDT равна одному доллару США на счёте гонконгской компании Tether Limited — эмитента данной криптовалюты.

Активы Tether в основном инвестированы в краткосрочные US Treasuries. На текущий момент объём средств в Tether оценивается в $142 млрд, из которых более $113 млрд размещены в краткосрочных US Treasuries. Вся информация открыта и доступна на официальном сайте.

Что можно делать с помощью USDT?

✅ Быстро и легко обеспечить валютную экспозицию на USD. Не нужно открывать зарубежный счёт и отчитываться за него. Не нужно покупать суррогаты, как, например, золото, которые, конечно, зависят от курса рубля к доллару, но гораздо больше зависят от других факторов. В общем, через USDT вы получаете «чистую» валютную экспозицию и сможете отыграть потенциальное ослабление рубля, если таковое случится в будущем.

✅ USDT можно разместить на депозит. В том приложении, которое тестировал я, ставка составляет 4%.

✅ Перевести практически в любую точку мира и обналичить в обменнике/криптомате. Это удобно и гораздо дешевле переводов через SWIFT. Комиссия минимальная, а иногда её вообще нет.

✅ Оплатить товары и услуги за рубежом. Всё большее число иностранных контрагентов принимают криптовалюты, включая Tether, в качестве оплаты. Это может быть особенно полезно для международных транзакций, где традиционные банковские операции могут быть дорогостоящими или недоступными.

✅ Но самое важное — за USDT можно купить крипту. И, к примеру, собрать вот такой инвестиционный портфель. Сейчас это особенно актуально потому, что рубль укрепляется (а значит вы можете купить за рубли больше USDT), а на крипторынке коррекция (а значит за USDT вы можете купить больше крипты).

✅ При желании USDT можно использовать как основу для криптопортфеля. Это сравнительно безопасный актив (т.к. привязан к доллару США), который можно комбинировать с более рисковыми криптовалютами (BTC, ETH, TON и др.).

ВАЖНО! При покупке криптовалюты важно, чтобы она была «чистой», то есть не участвовала ранее в транзакциях, которые расцениваются как незаконные. В случае тестируемого мною приложения, вся криптовалюта оказалась «чистой», а значит с ней не возникнет никаких проблем при продаже. Тем не менее, насколько я знаю, проблема «санкционной» крипты очень актуальна, например, при её покупке в российских криптообменниках.

В целом, мой опыт покупки USDT был положительным. Купить действительно легко. Пополнение в рублях через российский банк. Никакого иностранного счёта и экспозиция на доллар США + возможность сформировать криптовалютный портфель, что в текущих условиях действительно выглядит актуальным.

#Крипто

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с начала 2025 года доходность портфеля ТОП-10 составила +19,1%, в то время как индекс Мосбиржи полной доходности за тот же период увеличился на 15,1%.

Изменения: отсутствуют.

Комментарий по рынку. Текущая неделя обещает быть насыщенной в плане геополитических событий. Во-первых, планируется продолжение двусторонних контактов в Саудовской Аравии между РФ и США. Во-вторых, в ближайшие дни должен состояться визит украинской стороны в США для подписания сделки о РЗМ. В-третьих, президент Франции после встречи с Трампом заявил, что конфликт на Украине может закончиться в ближайшие недели, а российские ЗВР нельзя конфисковать. Всё это открывает дорогу к трёхстороннему диалогу и приближает развязку.

Удивительно, но пока переговорный процесс протекает без критических разногласий. Было бы хорошо, если бы всё так и продолжалось.

На фоне этих событий рынок продолжает расти, как будто отвечая на вопрос, не достиг ли он уже своей справедливой оценки. Некоторые инвесторы сомневаются: не лучше ли продать акции и пересидеть в депозитах (денежном рынке)?  Отвечу им: даже после 15% роста с начала года, рынок всё ещё стоит около х4,4 годовых прибылей, при среднем историческом уровне х6.

Полагаю, можно согласиться с тем, что в моменте наш рынок уже достиг справедливой оценки, учитывая текущие параметры ключевой ставки и доходности ОФЗ. Но это не означает, что у него нет потенциала роста. Этот потенциал лежит именно в ожиданиях начала разворота цикла ДКП и снижения ставки на фоне геополитической разрядки. При нормализации ставки/доходности ОФЗ до 12-14%, рост рынка с учётом дивидендов от текущего уровня должен составить около 60%. Разумеется, в сценарии состоявшегося перемирия.

Ещё из важного: президент РФ провел совещание по редкоземам, где были озвучены новые инициативы, касающиеся металлургических компаний. Среди них возможность американо-российского строительства ГЭС и алюминиевых мощностей в Красноярском крае, потенциал поставки до 2 млн тонн алюминия в США и необходимость кратного увеличения добычи РЗМ к 2030 году, в том числе совместно с США.

Эти заявления звучат оптимистично, и акции компаний уже отреагировали на них ускоренным ростом. Однако, нужно понимать, что такие масштабные проекты всегда имеют долгосрочную перспективу реализации, при всех сопутствующих рисках. Поэтому переоценивать реальную картину для наших металлургов на ближайший год, которая к тому же ухудшается по мере укрепления рубля, не стоит.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 26.02.2025 г., 10:00 Мск):

OZON (16%)
Текущая цена = 📈 ₽4214 (неделю назад = ₽3965). Таргет = ₽5000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 12.

Т-Технологии (15%)
Текущая цена = 📈 ₽3454 (неделю назад = ₽3414). Таргет = ₽4157. Ожидаемая дивдоходность = 6%. P/BV (т.к. банк) = 1,1.

Сбербанк (13%)
Текущая цена = 📈 ₽317 (неделю назад = ₽313). Таргет = ₽367. Ожидаемая дивдоходность = 12%. P/BV (т.к. банк) = 0,8.

Яндекс (10%)
Текущая цена = 📈 ₽4622 (неделю назад = ₽4587). Таргет = ₽5000. Ожидаемая дивдоходность = 1%. EV/EBITDA = 6,2.

Лукойл (10%)
Текущая цена = 📈 ₽7760 (неделю назад = ₽7670). Таргет = ₽8801. Ожидаемая дивдоходность = 13%. EV/EBITDA = 1,6.

Хэдхантер (9%)
Текущая цена = 📈 ₽3916 (неделю назад = ₽3528). Таргет = ₽6000. Ожидаемая дивдоходность = 10%. EV/EBITDA = 6.

Аэрофлот (8%)
Текущая цена = 📈 ₽77 (неделю назад = ₽72). Таргет = ₽80. Ожидаемая дивдоходность = 5%. EV/EBITDA = 3,7.

Норильский никель (7%)
Текущая цена = 📈 ₽144 (неделю назад = ₽134). Таргет = ₽156. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 4.

Корпоративный центр ИКС 5 (7%)
Текущая цена = 📉 ₽3430 (неделю назад = ₽3438). Таргет = ₽3470. Ожидаемая дивдоходность = 13%. EV/EBITDA = 3,3.

АФК Система (5%)
Текущая цена = 📈 ₽18 (неделю назад = ₽16). Таргет = ₽21.

Благодарю Дмитрия Скрябина за предоставленные данные и аналитику.

#ТОП_10

❔ Что будет после перемирия?

Рынком движут эмоции, а эмоции, в свою очередь, зависят от ожиданий. Самое ожидаемое ожидание сейчас — это т.н. сценарий перемирия. И это понятно, если надежды на него оправдаются хотя бы частично, то российская экономика получит серьёзный дополнительный стимул. Подробнее о макроэкономических последствиях перемирия в настоящем посте.

Рубль
Ослабление рубля осенью 2024 года нельзя назвать «фундаментально обоснованным», т.к. никакого «фундамента» под ним не было. Триггером тогда стали очередные санкции, а само падение не сопровождалось изменениями показателей внешней торговли.

Одним из очевидных последствий примирения может стать сокращение разницы между номинальным и реальным курсом рубля к доллару США (см. прикреплённую картинку). Но, с поправкой на высокую инфляцию, которая не может исчезнуть моментально, вряд ли курс будет существенно ниже ₽95 за доллар США на конец года.

Рост экономики
Мне часто задают вопрос: замедлится ли наша экономика после разрядки? Думаю, что нет. Основные причины две:

✅ В 2022-2024 годах в России были введены значительные объемы промышленных мощностей. Они уже есть, и они будут продолжать работать, в том числе над выполнением госзаказа, который тоже никуда не денется.

✅ Часто недооценивается фактор роста производительности труда. В 2024 году почти не было роста занятости, а ВВП вырос на 4.1%. Это стало следствием применения новых технологий, закупки современного оборудования, оптимизации производственных процессов. Этот фактор будет продолжать работать и после разрядки.

К тому же ожидаемое примирение — это не «конец истории». Скорее, это станет началом следующего раунда геополитического процесса. С учётом этого навряд ли государство откажется от идеи импортозамещения там, где это действительно имеет смысл, а также от укрепления обороноспособности и безопасности.

Инфляция
В прошлом году мы убедились, что высокая ключевая ставка не может снизить инфляцию в текущих условиях. Наоборот, несмотря на рекордно высокий отрыв ставки от величины инфляции, экономика даже не замедлилась. Основной причиной разгона инфляции стал рост доходов населения и компаний, который во многом был обусловлен рекордным бюджетным стимулированием.

Если текущие переговоры завершатся миром, то необходимость в этом мощном проинфляционном факторе исчезнет, а значит, начнется снижение инфляции, которое может стать устойчивым.

В такой ситуации отпадёт необходимость в поддержании высоких ставок. Напротив, для развития экономики могут потребоваться низкие ставки, что может стать причиной довольно быстрой смены вектора ДКП.

Перспективы
Выход из конфликта, даже в сценарии, когда санкционное давление плюс/минус сохраняется, даст очень серьезный импульс для российской экономики:

- Быстрые темпы роста ВВП сохранятся.
- Перспективы укрепления рубля.
- Снижение инфляции и ключевой ставки.

Важно понимать, что пока мы видим лишь первую эмоциональную реакцию, которая положительно сказывается на стоимости активов. Фундаментальные факторы ещё не заработали, но предварительно можно зафиксировать следующую картину:

- Акции: обозначено лишь направление движения, потенциал реализован лишь частично. При благоприятном ходе переговоров рост будет продолжаться вне зависимости от того, что будет с рублём, инфляцией и даже экономикой.

- Облигации: снижение доходностей возможно при снижении инфляции и смягчении риторики ЦБ РФ. Вероятно, этот сегмент будет идти с запаздыванием относительно акций.

- Рубль: слишком сильная эмоциональная реакция. Возможен откат курса вверх даже при благоприятном течении переговоров. В том числе из-за опасений финансовых властей, что слишком окрепший рубль может навредить экономике и затруднить наполнение бюджета.

Благодарю Владимира Брагина за предоставленные данные и аналитику.

#Макро

🕊 Рынок акций: что ждать от примирения?

Продолжаю делиться своими мыслями о перспективах реализации сценария примирения. В этом посте более предметно остановлюсь на российском рынке акций и попробую выделить какие компании и фонды наиболее выигрывают от прекращения/приостановки текущей фазы конфликта.

На данный момент базовым сценарием считается завершение горячей стадии конфликта и выход на «сделку» уже в первой половине этого года, то есть в ближайшие месяцы. Реализация этого сценария повлечёт много последствий. Применительно к рынку акций я считаю необходимым выделить следующие:

✅ Более быстрый старт цикла снижения ставки. В сценарии примирения снижение может начаться уже весной, в крайнем случае — летом. Не исключаю, что уже на заседании 21 марта появятся позитивные сигналы от регулятора. Косвенным признаком замедления инфляции в ближайшие месяцы можно считать текущее быстрое укрепление рубля.

✅ Потенциальное снятие части санкций. Полагаю, что снятие санкций, хотя это публично и не озвучивается, является одним из треков переговорного процесса и здесь может быть достигнут прогресс. Как минимум можно рассматривать снятие ограничений с банковского сектора (позитив для Сбербанка и Т-Технологии), возврат части газового экспорта на рынок ЕС (основной бенефициар — Газпром), снятие санкций с транспортной инфраструктуры (суда Совкомфлота).

✅ Более быстрое сокращение риск премии за российские активы. Это станет одним из ключевых факторов переоценки потенциала роста рынка. Причём рынок живёт ожиданиями. Не будет такого, что рынок будет ждать формальных решений (например, появления соглашения о прекращении огня и пр.). Рынок будет закладывать позитив в цены заранее, когда посчитает, что вероятность того или иного решения крайне высока.

В связи с этим у меня есть важное замечание. Геополитический фактор – это сложный и комплексный триггер для рынка, а новостной фон порой противоречив и быстро меняется. Поэтому не пытайтесь угадать тайминг. В полной мере это сделать невозможно. Если есть желание заработать повышенный доход в акциях, то надо быть в акциях. Идея, что можно пока «пересидеть» в депозитах/денежном рынке, а когда всё уже «сложится» быстро уйти в акции, приведёт только к разочарованию и серьезной упущенной выгоде.

Вообще, тайминг рынка — это путь к убыткам (или как минимум к потерянной прибыли). Не нужно этим заниматься. Если вдруг об этом забыли, перечитайте этот мой пост.

Схематично о том, как сценарий деэскалации будет влиять на рынок акций, можно увидеть на прикреплённой картинке.

Какие эмитенты выигрывают больше других в сценарии примирения?

Выигрывает весь рынок. Мне даже сложно назвать эмитентов, для которых данный сценарий будет проигрышным или хотя бы нейтральным. Однако, очевидно, что есть компании, которые выиграют сильнее других.

Прежде всего это Газпром. И хотя на восстановление прежних объёмов экспорта могут уйти годы, всё же поставки в Европу, являющуюся самым маржинальным рынком, будут расти.

Бенефициаром сценария ослабления санкций является СПб-Биржа. Улучшение отношений именно с США даёт определённую надежду на некоторое восстановление бизнеса, пусть и не в самой ближайшей перспективе.

ЛСР, ПИК, Эталон и Самолет. Строительный сектор — ещё одна не самая очевидная история. Но в сценарии нормализации ситуации с инфляцией и снижения ставок, именно девелоперы могут показывать повышенные темпы роста, тем более что все мы понимаем, что на рынке есть отложенный спрос. В будущем государство может перезапустить и расширить программы льготной ипотеки и получения жилья отдельными категориями граждан (например, участниками СВО). Всё это говорит о наличии долгосрочных перспектив в секторе.

Из фондов акций АК под сценарий более быстрой деэскалации и более скорого снижения ставки ЦБ лучше всего позиционированы:

✅ОПИФ Акции Роста.
✅ БПИФ Управляемые акции, тикер AKME.
✅ БПИФ Управляемые акции с выплатой дохода, тикер AKIE (для желающих получать квартальные выплаты).

Желаю всем удачно прокатиться на росте нашего рынка!

#Рынок_Акций