⬆️ Валютный рынок: новая цель Минфина по валютным операциям

📊 На прошлой неделе рубль преодолел отметку в 11,0/юань и укрепился на 1,5% н/н (10,9/юань). По оценкам ЦБ, поддержку рублю могла оказывать совокупность факторов: сокращение задержек с получением текущей экспортной выручки и вызванный этим рост поступлений средств от более ранних поставок.

🗓 В среду Минфин огласит запланированные объемы операций на валютном рынке с 6 июня. С учетом запланированных продаж валюты ЦБ, как мы полагаем, чистые продажи валюты могут вернуться в диапазон 8–12 млрд руб./день с текущих 6,6 млрд руб./день, что окажет рублю дополнительную поддержку.

📌 В пятницу ЦБ примет решение по ключевой ставке: при ее снижении рубль может ослабнуть. Мы ожидаем, что ставка останется на текущем уровне (21%), однако считаем равновероятным как сохранение нейтрального сигнала, так и его смягчение. Последнее может сформировать локальное давление на рубль.

💰 Денежный рынок: снижение ставок на ожиданиях

🏛 Короткие рублевые ставки двигались разнонаправленно: RUSFAR O/N выросла до 21,01% (+26 б.п. н/н), а O/N ставка по депозитным аукционам Департамента финансов г. Москвы снизилась до 20,31%  (-47 б.п. н/н).

🔹 Рост RUSFAR O/N произошел в условиях приближения нового периода усреднения: ко 2 июня цель по резервам снизилась до 4,6 трлн руб., в то время как банки оставляли на депозитах примерно 4,9 трлн руб./день. Начало нового периода усреднения (с 3 июня) может привести к сокращению средств в ЦБ и росту свободной ликвидности у банков, что, вероятно, скорректируется ЦБ в рамках депозитных аукционов «тонкой настройки» (обычная процедура в начале периода усреднения).

🔹 На этом фоне происходило сокращение спроса на ликвидность в рамках недельного аукциона РЕПО с ЦБ: банки привлекли 0,2 трлн руб. под средневзвешенную ставку 21,28% (против 0,9 трлн руб. ранее). Объем спроса также сократился до 0,6 трлн руб. против 2,0 трлн руб. в ходе последних аукционов.  

🔼 Рыночные 3М ставки продолжили снижаться: RUSFAR 3М – до 20,41% (-46 б.п. н/н), а 3М ставки по депозитным аукционам Департамента финансов г. Москвы – до 20,86% (-47 б.п. н/н). Нисходящий тренд мог быть обусловлен повышением ожиданий рынка по снижению КС на одном из ближайших заседаний ЦБ.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Аукционы ОФЗ: приближение заседания ЦБ

🏛 Сегодня в ходе аукционов ОФЗ Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 дополнительный выпуск ОФЗ-26233 (2035 г.);
📍 ОФЗ-26248 (2040 г.).

💡 Мы считаем, что объем размещения вновь будет высоким и превысит 200 млрд руб.

📄 Ключевым событием для долгового рынка на этой неделе станет пятничное заседание ЦБ, в ходе которого мы ожидаем сохранения ставки неизменной (21%). Традиционно в преддверии заседания ЦБ участники рынка занимают выжидательную позицию, однако в последние недели на рынке преобладают позитивные настроения:

🔹 в последние 2 недели объем размещения ОФЗ на аукционах сохраняется повышенным и варьируется в диапазоне 160–170 млрд руб. при спросе 200–290 млрд руб.;
🔹 с момента последних аукционов доходности серий ОФЗ 26245-26248, предлагаемых на аукционах, опустились на ~60 б.п. и консолидируются в диапазоне 15,7–15,8%;
🔹 объем торгов на вторичном рынке превышает 25 млрд руб., что больше среднедневных 10–15 млрд руб.

💡 Согласно консенсус-опросам, около трети участников ожидают снижения ставки уже на ближайшем заседании, что может оказать поддержку итогам аукционов.

📊 Еще одним фактором поддержки является высокий объем выплат по локальным облигациям, который последние две недели варьируется вблизи 240 млрд руб. в неделю против традиционных 70–100 млрд руб. Обычно большая часть от выплат направляется в короткие облигации на вторичном рынке, однако часть может быть аллоцирована и на аукционах.

💥 Также стоит отметить, что в отличие от последних аукционов, когда предлагались дополнительные выпуски с доступным остатком в 50 млрд руб. (и были размещены в полном объеме), выбор Минфина на сегодняшний аукцион, на фоне благоприятной конъюнктуры, сместился в пользу выпуска с наиболее высоким свободным лимитом (100 млрд руб.). Скорее всего, технически это приведет к тому, что совокупный объем размещения будет выше.

⚡️ С начала квартала Минфин разместил ОФЗ на 763 млрд руб., или ~59% от квартального плана. Для его исполнения за оставшиеся 4 аукционных дня Минфину необходимо привлекать по 134 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💴 Чистые продажи валюты ЦБ РФ: минимальные изменения

🖋 Минфин сообщил, что с 6 июня по 4 июля сократит покупки валюты по бюджетному правилу до 1,5 млрд руб./день с 2,3 млрд руб./день ранее.

⤴️ С учетом этого чистые продажи валюты ЦБ РФ незначительно вырастут до 7,4 млрд руб./день с текущих 6,6 млрд руб./день. Как следствие эффект на динамику рубля будет минимальным.

🧮 Их расчет происходит следующим образом:
🔹 зеркалирование трат ФНБ на покрытие дефицита госбюджета в 2024 г. (продажи 5,3 млрд руб./день на весь год),
🔹 зеркалирование инвестиций ФНБ в 2П24 (продажи 4,1 млрд руб./день в 1П25),
🔹 компенсация не отраженных в рынке декабрьских операций Минфина (покупки 0,5 млрд руб./день на весь год),
🔹 операции в рамках бюджетного правила (объявлены сегодня: покупки на 1,5 млрд руб./день на ближайший месяц). 

✍️ Показатель вырос, но меньше наших оценок (7,4 млрд руб./день против 8–12 млрд руб./день). Это вызвано тем, что уже второй месяц подряд поступления в бюджет превышают прогнозы Минфина.

🔁 Это противоречит динамике курса рубля (+3% м/м в мае и +2,5% м/м в апреле) и цен на энергоносители (Urals: -4,9% м/м в мае и -7,1% м/м в апреле), но может быть связано с поступающими выплатами от более ранних экспортных поставок из-за сокращения задержек с их получением (по оценкам ЦБ).

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: ралли на рынке ОФЗ поддержало аукционы

📈 На фоне наблюдаемого в последние дни ралли на рынке ОФЗ Минфин разместил два классических выпуска совокупным объемом 214 млрд руб., что совпало с нашими ожиданиями и стало рекордным объемом размещения с 12 февраля.

🔹 Более короткий дополнительный выпуск ОФЗ-26233 был размещен практически в полном объеме доступных остатков – 95 млрд руб. (в том числе 26 млрд руб. в ходе ДРПА). Спрос составил 122 млрд руб. – второй по объему результат среди дополнительных выпусков.

📄 Средневзвешенная доходность составила 15,29%, что предполагает минимальную премию к вторичному рынку в 1 б.п. Концентрация заявок была ниже средних уровней, на 5 крупнейших сделок пришлось 36% размещения.

💥 Размещение более длинного ОФЗ-26248 (2040 г.) было произведено в полном объеме доступных остатков – 119 млрд руб. при спросе 195 млрд руб.

🖋 Размещение прошло без премии к вторичному рынку. Четыре крупнейшие заявки объемом 15 млрд руб. каждая обеспечили 51% от всего размещения.

💡 За оставшиеся до конца 2К25 три аукционных дня Минфину необходимо привлекать по 108 млрд руб., что выполнимо при сохранении благоприятной конъюнктуры.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: недельная инфляция и безработица за апрель

🖋 За неделю с 27 мая по 2 июня инфляция составила 0,05% н/н после 0,06% ранее. С начала года она достигла 3,39% (3,13% в 2024 г. и 2,48% в 2023 г.), в годовом выражении – замедлилась до 9,7% г/г.

🧮 Ценовое давление почти не изменилось из-за разнонаправленных тенденций:

⤴️ индексация тарифов на транспорт с 1 июня вносила проинфляционный вклад,
⤵️ что было компенсировано дезинфляционным эффектом крепкого рубля (+1,4% н/н в отчетный период), вылившимся в снижение цен на бытовую технику: телевизоры (-0,3% н/н после -0,8% ранее), пылесосы (-0,6%/-0,5%);
🔁 из-за разового переноса выплаты части доходов населения (с весны 2025 г. на декабрь 2024 г.) спрос притормозил, хоть и остается на повышенном уровне. Это отражается в динамике цен: одежда подешевела (-0,1%/+0,3%), а рост цен на мясо замедлился (+0,2%/+0,4%).

✍️ Свежие данные Росстата, по-видимому, указывают на сохраняющуюся напряженность на рынке труда:

📄 Безработица в апреле остается на рекордно низких уровнях (2,3%) после снижения в марте. Поскольку число занятых продолжает расти (+0,1% м/м, сез.скорр.) на фоне повышения спроса предприятий на рабочую силу (+1,3%), сохранение безработицы на рекордно низких уровнях, вероятно, можно трактовать как рост напряжения на рынке труда.

🔼 В марте рост зарплат замедлился до 10,5% г/г (после 13,6% в феврале) и до 0,1% г/г в реальном выражении (3,2% месяцем ранее). Это не должно вводить в заблуждение: по нашим оценкам, замедление является «оптическим» эффектом, связанным с разовым декабрьским всплеском доходов. Это видно по динамике зарплат в отраслях, не затронутых этим эффектом: зарплаты бюджетников демонстрируют ускорение реальных темпов роста (12,0% г/г – за февраль - март после 7,9% г/г в среднем – за предыдущие 7 месяцев).

💡 Свежие данные подтверждают наши предварительные выводы: сохраняющийся перегрев экономики может обусловить сохранение ключевой ставки на текущем уровне (21%) на заседании ЦБ 6 июня. Что касается сигнала, то мы видим равновероятные возможности как для его дополнительного смягчения, так и для сохранения на текущем нейтральном уровне.

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🕺 The Flow Show

🎢 Волатильность российского рынка акций в мае снизилась по сравнению с апрелем. Индекс Мосбиржи торговался в диапазоне 2700–2950 п., объемы торгов упали почти в 2 раза (до 2,4 трлн руб.) из-за продолжительных майских праздников, а также вследствие отсутствия существенных драйверов для роста или снижения.

📊 Инструменты с фиксированной доходностью пользовались большей популярностью среди инвесторов на фоне растущей неопределенности. Участники рынка предпочитали перекладывать деньги в фонды денежного рынка и облигации. По итогам месяца нетто притоки в три крупнейших фонда денежного рынка составили 13,6 млрд руб. (в апреле наблюдался нетто-отток в размере 14,6 млрд руб.).

📈 Индекс государственных облигаций RGBI вырос на 1,8% по итогам мая, обогнав индекс Мосбиржи, закрывший месяц снижением на 3,1%. Рост облигаций ускорился в последние дни мая и в начале июня в преддверии заседания ЦБ по ставке. Физлица по итогам мая вложили в облигации 113,8 млрд руб., на акции пришлось лишь 25,6 млрд руб.

✔️ В мае на фондовом рынке наблюдалось снижение толерантности к риску в ожидании решения ЦБ (6 июня), а также вследствие сохранения внешних рисков. Смягчение сигнала по ДКП может послужить триггером роста как для акций, так и для облигаций. В период высоких ставок частными инвесторами были накоплены существенные объемы средств (1,3 трлн руб. – в фондах денежного рынка и 59 трлн руб. – на депозитах), даже небольшая их часть может оказать рынку существенную поддержку.

#Фонды
#Иван_Суслов
@capital_mkts

⬆️ АФК «Система»: результаты за 1К25 показали продолжение роста выручки, OIBDA и долговой нагрузки

📄 АФК «Система» опубликовала финансовые результаты за 1К25:

📊 Консолидированная выручка (+8% г/г до 296 млрд руб.) и OIBDA (+20% г/г до 84 млрд) выросли во многом благодаря результатам Эталона (+62% г/г и +169% г/г), Медси (+28% г/г, +50% г/г) и Космоса (+33% г/г, +16% г/г).

🔼 Чистый долг корпоративного центра вырос на 4% г/г с начала 2025 г. до 328 млрд руб.

📌 Чистый долг корпоративного центра пока не учитывает эффект от приобретения новых акций Сегежи, которое было завершено в 2К25. По нашим оценкам, это приобретение может дополнительно увеличить его не менее чем на 50 млрд руб.

1️⃣ Чистый долг Группы повысился на 6% с начала 2025 г. и составил 1393 млрд руб. При этом показатель «ЧД/OIBDA» на консолидированной основе превышает 4х, а на пропорциональной – близок к 5х.

💡 Наше мнение:

💥 Долговая нагрузка АФК «Система» является повышенной и продолжает увеличиваться. Это создает риски для акционеров компании на фоне сохраняющегося повышенного уровня процентных ставок.

🔎 Затраты на приобретение новых акций Сегежи дополнительно увеличат чистый долг корпоративного центра (не менее чем на 50 млрд руб.) или удельную долговую нагрузку Группы на пропорциональной основе (не менее чем на 0,2х). Мы ожидаем отражения этих затрат в отчетности Группы за 2К25.

#Акции #Финансы
$AFKS
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

⚡️ Решение ЦБ РФ по ключевой ставке 6 июня ⚡️

🖋 Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 100 б.п. до 20%. Это стало первым изменением ставки с октября 2024 г. На заседании рассматривались три опции: сохранение ставки (с дальнейшим снижением в июле), а также ее снижение на 50 б.п. или на 100 б.п.

📢 Сигнал по дальнейшей траектории монетарной политики остался нейтральным: «Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий». Э.С. Набиуллина подчеркнула, что «июльское решение по ставке не предопределено и будет зависеть от развития ситуации».

📊 В этот раз консенсус аналитиков предполагал сохранение ставки. 2/3 опрошенных ожидали ее сохранение на прежнем уровне (21%) при смягчении сигнала по ее дальнейшей динамике.

🎢 На взгляд ЦБ доводами для начала цикла смягчения монетарной политики выступили: снижение устойчивой инфляции, ослабление инфляционных ожиданий бизнеса, планы бизнеса по сокращению найма и некоторое замедление внутреннего спроса.

🧮 Сегодняшнее заседание не было опорным и не предполагало изменений актуального прогноза по снижению инфляции с текущих 9,7% г/г до 7-8% к концу 2025 г. Однако замедление инфляции в последнее время формирует основания для понижения прогноза в июле (в отсутствие валютных шоков), на что было указано на пресс-конференции.

✍️ По мнению БРК, статистика предполагала более консервативное решение:
🔹 инфляционные ожидания населения растут два месяца подряд (обычно регулятор уделял этому особое внимание),
🔹 инфляция с корректировкой ЦБ на укрепление рубля ускорилась,
🔹 безработица остается на рекордно низком уровне,
🔹 экспортные цены на нефть падают четвертый месяц подряд (это формировало опасения ЦБ относительно их влияния на инфляцию).

📌 В данных условиях решение ЦБ можно назвать «номинальным»: изменение жесткости ДКП будет незначительным (на что указал и ЦБ), а сохранение нейтрального сигнала пока не дает уверенности, что цикл смягчения ДКП стартовал в полной мере. По всей видимости, именно так трактует решение ЦБ и рынок – после краткосрочного роста котировок цены акций и ОФЗ демонстрируют негативную динамику.

#Макро
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Fix Price объявил о начале обмена GDR на акции российского ПАО

📍 Fix Price с 5 июня запустил процесс обмена GDR казахстанского холдинга группы Fix Price на обыкновенные акции ПАО «Фикс Прайс».

✍️ Соотношение обмена: 1 GDR к 158 акциям. Обмен распространяется на держателей GDR Fix Price, которые учитываются через НРД или СПБ Банк, а также в иных депозитариях. Сбор заявок продлится до 4 июля как для биржевого, так и для внебиржевого обмена.

📌 Fix Price PLC также принял решение о делистинге своих GDR с Мосбиржи и СПБ биржи. Мосбиржа сообщила о включении с 9 июля бумаг «Фикс Прайс» в список допущенных к торгам. Ожидаемая дата начала торгов локальными акциями – 6 августа.

💡 Наше мнение:

✔️ Обмен ГДР на акции российской компании позволит получить бумаги, на которые не распространяются ограничения иностранных депозитариев, в том числе на получение дивидендов. В свою очередь, дивидендный статус бумаг должен привести к ререйтингу акции. Кроме того, расширение круга потенциальных инвесторов за счет перевода бумаг на первый уровень котировального списка Мосбиржи должно способствовать увеличению ликвидности бумаг и росту их стоимости.

🧮 С точки зрения текущих рыночных мультипликаторов Fix Price оценена существенно ниже российских аналогов: EV/EBITDA 2,6х против 3,6х – у Магнита, 3,8х – у Х5 и 2,8х – у Ленты.

🔎 Отметим, что реализация потенциала ререйтинга бумаг может занять время и будет зависеть в том числе от даты начала дивидендных выплат и размера дивидендов.

⬆️ Согласно дивидендной политике компании, коэффициент дивидендных выплат составляет не менее 50%, что означает, что по итогам 2025 г. Fix Price выплатит не менее 17 руб./ГДР, что даст доходность на уровне чуть более 11%.

#Акции #Ретейл
$FIXP
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🛴 Whoosh провел День аналитика

📢 В ходе мероприятия менеджмент компании поделился первыми итогами недавних стратегических решений:

⚡️ В марте Whoosh объявил о начале сотрудничества со СберПраймом. В рамках партнерства подписчикам СберПрайм (в общей сложности это 23 млн чел.) предоставляется скидка 50% на первую поездку в Whoosh и 10% – на все следующие поездки, а также бесплатные старты поездок. 

📌 На долю клиентов СберПрайма уже приходится порядка 10% всех поездок на СИМ Whoosh. Клиенты СберПрайма совершают в среднем на 36% больше поездок на самокатах Whoosh, чем активные пользователи Whoosh. Таким образом, клиенты СберПрайма приносят компании более высокий доход, чем средний активный пользователь сервиса.

🌎 Whoosh активно развивает бизнес в Южной Америке. На данный момент он представлен в Бразилии и Чили. Конкуренция на местных рынках кикшеринга низкая, что дает Whoosh возможность получать хорошую юнит-экономику на самокат и ожидать высокий ROI. Средний чек в этом регионе в 1,6 раза выше, чем в России.

🌱 Whoosh полностью готов к масштабированию бизнеса в этом регионе и предварительно ожидает, что в среднесрочной перспективе регион будет генерировать существенную часть консолидированной выручки. Экспансия в Южное полушарие позволяет, с одной стороны, повышать диверсификацию бизнеса, а с другой – снижать его сезонность, что дает возможность сгладить волатильность денежных потоков. 

🆕 Whoosh заключил меморандум о сотрудничестве с мировым лидером по производству электросамокатов Segway-Ninebot: налажено взаимодействие с R&D отделом Ninebot, прорабатываются детали договора о производстве новой модели самоката. Новая модель самоката будет давать лучший пользовательский опыт, что предполагает большее число поездок на один самокат, а также экономию на обслуживании до 10%.

🔹 Первая партия самокатов новой модели должна появиться в распоряжении Whoosh до конца года. Согласно договору, новая модель будет представлена только у Whoosh в регионах его присутствия, что будет выгодно отличать Whoosh от конкурентов.

💡 Наше мнение:

👍 Начало сотрудничества со СберПраймом фактически означает шаг в сторону экосистемного будущего. На наш взгляд, более тесное сотрудничество Whoosh со стратегическим партнером – лишь вопрос времени.

🔥 Реализация такого сценария станет сильнейшим драйвером, меняющим инвестиционный кейс компании и, как следствие, ее восприятие инвесторами. В этом контексте акции Whoosh – это хороший актив для долгосрочных инвестиций с перспективой появления стратегического инвестора.

#Акции #Технологии
$WUSH
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 2-6 июня

📈 Фондовый рынок США вырос (S&P 500 +1,7%) на фоне потока новостей о тарифах и телефонном разговоре Трампа и Си Цзиньпина о возобновлении торговых переговоров. Усилились опасения за состояние американской экономики после публикации слабого индекса PMI в сфере услуг и более высоких, чем ожидалось, данных о заявках на пособие по безработице.

📈 Европейские биржи умеренно выросли (EuroSTOXX +0,8%), после того как ЕЦБ ожидаемо понизил ставки на 25 б.п., хотя и намекнул на скорое окончание периода смягчения ДКП.

🚀 Brent (+6,1%) подорожала на фоне надежды на возобновление торговых переговоров между США и Китаем, а также признаков того, что под угрозой срыва оказалась ядерная сделка. При этом рынок не отреагировал на подтверждение намерения ОПЕК+ увеличить добычу еще и в июле, как и на планы Саудовской Аравии понизить в следующем месяце цены на нефть для азиатских потребителей.

📈 Китайский рынок показал положительную динамику (Shanghai Comp. +1,1%) под влиянием новостного фона и в ожидании дальнейших стимулирующих мер, после того как ниже ожиданий оказались индексы PMI.

📉 Российский рынок акций завершил неделю в минусе (IMOEX -1,2%). Банк России, вопреки консенсусу, принял решение снизить ключевую ставку на 100 б.п. до 20% и сохранил сигнал нейтральным. Изменение жесткости ДКП будет незначительным, а сохранение нейтрального сигнала пока не дает уверенности, что цикл смягчения ДКП стартовал в полной мере. Рынок акций в течение недели умеренно рос, но после оглашения решения по ставке перешел к ослаблению. Инвесторы в первую очередь восприняли неоднозначность дальнейшей траектории ставки, нежели сам факт ее снижения.

#Итоги_недели
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Валютный рынок: новая цель Минфина по валютным операциям
- Чистые продажи валюты ЦБ РФ: минимальные изменения 🔥
- Аукционы Минфина: ралли на рынке ОФЗ поддержало аукционы
- Монитор ИПЦ: недельная инфляция и безработица за апрель
- Решение ЦБ РФ по ключевой ставке 6 июня 🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- ГК «Астра»: траектория роста пока ниже прогнозной
- Аэрофлот: снижение прибыли в 1К25 и дивиденд за 2024 г.
- Транснефть: СД рекомендовал дивиденды на 5% выше ожиданий рынка
- Газпром: долговая нагрузка продолжает снижаться
- Самолет: акции дочерней Группы «Плюс» начали торговаться на Мосбирже
- The Flow Show 🔥
- АФК «Система»: результаты за 1К25
- Fix Price объявил о начале обмена GDR на акции российского ПАО
- Whoosh провел День аналитика 🔥
- Итоги недели на финансовых рынках: 2-6 июня

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

⬆️ Валютный рынок: перед короткой неделей

📊 На прошлой неделе рубль ослаб на 0,9% н/н и вернулся к уровню в 11,0/юань, вокруг которого торги продолжаются с середины мая. Рост чистых продаж валюты ЦБ РФ с 6 июня и снижение ключевой ставки вызвали слабую реакцию у рубля.

📌 По всей видимости, рынок считает снижение ставки «номинальным», а сохранение нейтрального сигнала пока оставляет неясной скорость дальнейшего смягчения.

🗓 На предстоящей неделе торги на валютной секции не будут проводиться в четверг (День России) и будут ограничены в пятницу (только в режиме T+1).

💰 Денежный рынок: после снижения ключевой ставки

🏛 Короткая рублевая RUSFAR O/N снизилась на 144 б.п. н/н до 19,75% в понедельник, что, по всей видимости, помимо решения по ставке, отражает временный избыток короткой ликвидности в системе.

✍️ Спрос восстановился в рамках недельного аукциона РЕПО в среду (0,6 трлн руб. -> 1,4 трлн руб.), и банки смогли привлечь 0,6 трлн руб. под средневзвешенную ставку 21,21% (0,2 трлн руб. неделей ранее).

🔼 Рыночная 3М ставка тоже снизилась: RUSFAR 3M опустилась до 20,1% (-39 б.п. н/н). По всей видимости, ее динамика была обусловлена ожидавшимся рынком снижением ключевой ставки ЦБ. Впрочем, процентные свопы на данный срок допускают ее дальнейшее снижение на заседании в июле (IRS RUB vs RUB KR 3M и ROISfix 3M: 19,50–19,68%).

💴 Юаневые ставки снизились: RUSFAR O/N CNY – до -0,06% (-3 б.п. н/н), а RUSFAR 1W CNY – до -0,02% (-1 б.п. н/н).

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Fix Price: встреча с менеджментом

🗓 Мероприятие приурочено к началу процедуры обмена ГДР компании на акции российского ПАО в рамках процедуры редомициляции из Казахстана в Россию.

✍️ Обмен производится по коэффициенту 1 ГДР к 158 акциям. Fix Price также проводит делистинг своих ГДР с Мосбиржи и СПБ Биржи. Ожидаемая дата начала торгов акциями – 6 августа.

🛍 Российский бизнес Fix Price Group объединяет 7 117 магазинов, включая 1 319 франчайзинговых, и 12 РЦ площадью 480 тыс. кв.м.

🌏 В 2024 г. на российский бизнес пришлось 86,1% EBITDA Группы (92,1% в среднем за последние 4 года). В периметр российского ПАО не войдут находящиеся в собственности Группы 693 зарубежных магазина, которые станут франчайзинговыми для российской компании (оптовая выручка для ПАО).

💡 Наше мнение:

🥇 Fix Price это безусловный лидер сегмента магазинов фиксированных цен на российском рынке. По итогам 2024 г. он показал выручку в размере 300 млрд руб. (4л CAGR 7,3%) и рентабельность по EBITDA (IAS 17) на уровне 11%. Компания использует конкурентную бизнес-модель с доказанной эффективностью.

📊 По текущим ценовым мультипликаторам Fix Price оценен существенно ниже российских аналогов: EV/EBITDA – 2,6х против 3,6х – у Магнита, 3,8х – у Х5 и 2,8х – у Ленты.

📌 Иностранные аналоги в сегменте фиксированных цен торгуются с премией к традиционным продовольственным ретейлерам - 11,0–14,0х против 8,3х в среднем по продуктовой рознице.

🔭 На наш взгляд, это открывает существенный потенциал для ререйтинга бумаг. Реализация этого потенциала будет зависеть от динамики финансовых показателей, а также от открытости компании рынку.

#Акции #Ретейл
$FIXP
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🏛 Сбербанк: финансовые результаты по РПБУ за май – рост отчислений в резервы

📊 В мае чистая прибыль выросла на 5% г/г до 141 млрд руб. (ROE 21,5%).

🔎 Результаты отразили существенный рост отчислений в резервы (в 2,4 раза м/м), в том числе за счет валютной переоценки на фоне укрепления рубля. Стоимость риска без учета валютной переоценки составила 1,3% за 5М25.

👍 Из позитивных факторов отметим высокую операционную эффективность: показатель «расходы/доходы» снизился до 29,0% в мае (29,6% за 5М25).

⚖️ Рост корпоративного портфеля ускорился (+0,9% м/м, без учета валютной переоценки), а динамика розничного портфеля (+0,5% м/м) по-прежнему поддерживается ипотекой (+0,9% м/м), в то время как портфель потребительских кредитов продолжил сокращаться (-1,9% м/м) на фоне высоких ставок и регуляторных ограничений.

💡 Наше мнение:

📌За 5м25 ROE составил 22,3%, что соответствует прогнозу менеджмента по году (ROE «выше 22%»). Мы полагаем, что недавнее снижение ключевой ставки может снизить давление на стоимость фондирования, при этом дальнейшее смягчение ДКП будет способствовать восстановлению кредитования и улучшению качества активов.

🗓 Следующее событие: 30 июня ГОСА рассмотрит вопрос о дивидендах за 2024 г. (рекомендация – 34,8 руб./акц., доходность – 11%), закрытие реестра – 18 июля. Мы полагаем, что ожидание инвесторами дивидендов продолжит оказывать поддержку акциям банка, несмотря на умеренную динамику результатов.

#Акции #Банки
$SBER
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

🏛 Федеральный бюджет в мае: ожидали лучшего

✍️ В мае федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 0,2 трлн руб. (-1,3 трлн руб. в апреле). Накопленный с начала года дефицит достиг 3,4 трлн руб. (-0,7 трлн руб. годом ранее).

🧮 Доходы бюджета за месяц замедлились до 2,5 трлн руб., а расходы – до 2,6 трлн руб.:

⤵️ Нефтегазовые доходы сократились на 0,6 трлн руб. м/м до 0,5 трлн руб. Причиной этого стало то, что в апреле доходы были выше из-за уплаты квартального НДД (0,5 трлн руб.), а тенденция к снижению цен на нефть (Urals: -4,9% м/м) и на укрепление рубля (+2,8% м/м) сохранялась.

⤵️ Ненефтегазовые доходы также снизились до 1,9 трлн руб. (-0,2 трлн руб. м/м), на фоне некоторого восстановления НДС (после ускоренного возмещения по итогам квартала в прошлом месяце).

⤵️ Расходы сократились на 1,9 трлн руб. м/м (до 2,6 трлн руб.), что указывает на приостановку авансирований госрасходов. В текущем году было проавансировано примерно 8% годовых расходов.

🔎 Принимая во внимание данные за май, Минфин, для выхода на обновленный план по исполнению бюджета, должен поддерживать профицит в 350 млрд руб./мес. с июня по ноябрь, что выше среднего для последних лет уровня в 210 млрд руб./мес. (за вычетом периодов повышенных расходов).

📍 В данных условиях мы ожидаем, что дефицит может оказаться шире, чем ожидает Минфин – 4,2 трлн руб. против объявленных 3,8 трлн руб.

💡 Для финансирования возросшего дефицита было объявлено о преимущественном использовании ликвидных средств ФНБ (0,8 трлн руб.). На 1 июня ликвидная часть ФНБ составляла 2,8 трлн руб. (-0,5 трлн руб. м/м), а средства на счетах в коммерческих банках на 9 июня достигали 7,1 трлн руб. (-1,2 трлн руб. м/м).

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: первые после заседания ЦБ

На аукционах ОФЗ Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 дополнительный ОФЗ-26238 (2041 г.);
📍 ОФЗ-26245 (2035 г.).

💡 Сегодняшние аукционы станут хорошим индикатором спроса после неочевидной реакции рынка на пятничное решение ЦБ снизить ставку.

При этом, исходя из косвенных признаков, объем размещения может остаться высоким:
🔹 Несмотря на коррекцию после заседания ЦБ на 20–30 б.п., данное движение было быстро отыграно, а доходности предлагаемых на аукционах бумаг вновь вернулись к минимальным уровням прошлой недели – 15,5%.   
🔹 Объем торгов на вторичном рынке после решения ЦБ сохраняется на повышенном уровне и превышает 25 млрд руб. в день, что больше средних 10–15 млрд руб. Это также косвенно подтверждает позитивный настрой инвесторов.

📈 Отметим, что последние 3 недели объем размещения стабильно превышает 150 млрд руб., при этом на прошлой неделе был привлечен рекордный объем с 12 февраля (214 млрд руб.).

📄 Дополнительный выпуск ОФЗ-26238, вероятно, будет доразмещен в полном объеме доступных остатков (26,5 млрд руб.). Учитывая исчерпание доступных остатков по многим выпускам, в ближайшие недели ожидаем регистрации новых бумаг и/или расширения программы в рамках текущих выпусков.

🖋 За оставшиеся до конца 2К25 три аукционных дня Минфину необходимо привлекать по 108 млрд руб., что выполнимо при сохранении благоприятной конъюнктуры.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🔎 Хэдхантер: ФАС признала долю компании на рынке доминирующей

⚖️ ФАС установила, что Хэдхантер занимает доминирующее положение на российском рынке сервисов по поиску работы с долей 57%, и намерена проверить деятельность компаний на соблюдение антимонопольных норм.

💡 Наше мнение:

⚠️ Мы считаем, что в случае нахождения нарушений ФАС сможет применить к Хэдхантер штрафные санкции или регулирование тарифов, что негативно отразится на финансовых показателях компании в будущем.

📉 В 2025 г. конъюнктура рынка труда не выглядит благоприятной для бизнеса Хэдхантер, а возможное антимонопольное регулирование может затруднить восстановление после ее изменения. Из акций технологического сектора, обладающих защитными свойствами, более привлекательно выглядит ЦИАН, который выплатит специальный дивиденд с доходностью ~20% в 2П25.

#Акции #Технологии
$HEAD
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский 
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: четвертая успешная неделя подряд

🏛 Сегодня на аукционах Минфин разместил два классических выпуска совокупным объемом 152 млрд руб., что ниже объема размещений прошлой недели (214 млрд руб.), но выше того объема, который необходимо привлекать Минфину для исполнения квартального плана.

📈 Высокий объем размещения указывает на то, что участники рынка позитивно оценивают дальнейшие перспективы смягчения ДКП, несмотря на первоначально неочевидную реакцию рынка на пятничное решение ЦБ.

📊 Основной объем пришелся на 10-летний выпуск ОФЗ-26245, который был размещен в объеме 140 млрд руб. при высоком спросе 223 млрд руб.

🖋 Размещение прошло без премии к вторичному рынку на момент ввода заявок. Более 70% заявок пришлось на четыре крупнейших, объемом 25 млрд руб. каждая.

🔹 Объем размещения наиболее длинного выпуска в обойме Минфина ОФЗ-26238 составил 12 млрд руб. при спросе 19 млрд руб. и доступных остатках в 27 млрд руб. Низкий объем размещения отчасти объясняется тем, что выпуск торгуется с дисконтом к соседним по срочности бумагам. Средневзвешенная доходность 14,86% предполагает премию к вторичному рынку в ~4 б.п. Доля четырех крупнейших заявок также составила 71%.

⚡️ С начала квартала объем размещения ОФЗ превысил 1,1 трлн руб., что составляет 87% от квартального плана. За оставшиеся до конца квартала два аукционных дня Минфину необходимо привлекать по 86 млрд руб. При сохранении благоприятной конъюнктуры не исключаем перевыполнения плана.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ:  недельные данные и рост цен по итогам мая

🖋 За неделю с 3 по 9 июня инфляция замедлилась до 0,03% с 0,05% ранее. С начала года она составила 3,60% (3,42% – в 2024 г. и 2,58% – в 2023 г.), в годовом выражении – осталась на уровне 9,7% г/г.

🧮 Отложенный эффект от некоторого ослабления спроса стал причиной замедления роста цен на мясо (+0,1%/+0,2%) и рыбу (+0,1%/+0,4%). Начало раннего урожая продолжает оказывать влияние на цены овощей (-0,3%/-0,6%). Крепкий рубль по-прежнему способствует понижательной динамике цен на импорт: телевизоры (-0,1%/-0,3%), телефоны (+0,1%/+0,9%).

🌡 Потребительская активность на второй неделе июня начала восстанавливаться после паузы в мае, но устойчивость этого еще требует проверки временем. В мае спрос несколько замедлился из-за переноса выплат части доходов населения с апреля 2025 г. на декабрь 2024 г.  В среднем с начала июня спрос превышает предложение на 8-9% (в мае – на 7%). 

✍️ Кроме того, Росстат огласил статистику по ИПЦ в мае: рост цен незначительно ускорился до 0,43% м/м (0,40% в апреле), годовой показатель снизился до 9,9% г/г (10,2% ранее). Рост цен за месяц заметно превысил уровень, полученный на основе недельных данных (0,22%).

🧮 По нашей оценке, в SAAR-выражении инфляция могла замедлиться до 5,4–5,6% с 6,2% в апреле за счет вклада услуг (-0,4 п.п. м/м) и продовольственных товаров (-0,3 п.п. м/м). Эта динамика была обусловлена укреплением рубля (+3,8% м/м), а также некоторым замедлением потребления. 

📍 Оценки базовой инфляции пока доступны только по версии Росстата: в SAAR-выражении она ускорилась до 7,0-7,4% в мае с 4,4% в апреле. Текущая оценка пока еще остается  ниже уровней 1К25 (8,9%).

💡 Пока мы ожидаем, что постепенное снижение ключевой ставки продолжится до уровня 16-18% к концу года при отсутствие шоков на валютном рынке.

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts